20240514-国信证券_香港_-协鑫科技-03800.HK-颗粒硅成本优势或将助力穿越周期_4页_863kb

协鑫科技（3800HK）2024年一季度业绩分析：

1. 业绩表现：公司一季度实现营收547亿元，归母净利润0.33亿元，同比分别下降51.1%和99.2%。下滑主要由于多晶硅价格大跌（同比下降60%-70%）、产能爬坡成本、高研发支出及硅片业务亏损。

2. 颗粒硅优势：产量达65.5万吨（同比增长120.6%），成本有望降至5万元/吨，市场占有率预计2025年达到25%。未来产能规划：2024年底达48万吨，2025、2026年分别规划50、55万吨多晶硅产能。

3. 技术进展：钙钛矿技术突破，单结组件效率达19%，叠层组件达26.3%，兆瓦级示范项目已投运。

4. 股权激励：公司计划2024-2026年斥资26亿元回购/分红，提振市场信心。

5. 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润将分别达到22/32.8/42.5亿元，EPS分别为0.08/0.12/0.16元。维持目标价180港元，对应2025年PE 139倍，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量不及预期、硅料价格超调、产能释放滞后、钙钛矿技术研发风险。

关键数据摘要：

• 业绩下滑原因：多晶硅价格暴跌、产能爬坡、研发支出、硅片亏损
• 技术亮点：颗粒硅成本逐步优化、钙钛矿技术领先、产能持续扩张
• 股权激励：26亿回购/分红计划、2025年市盈率目标139倍