20240320-安信国际证券-协鑫科技-03800.HK-品质+成本_颗粒硅独具竞争优势_4页_911kb

协鑫科技研究报告摘要

业绩表现

协鑫科技2023年业绩基本符合市场预期，收入同比减少6%至337亿元人民币，净利润同比减少85%至25亿元人民币。业绩下滑主要受行业周期影响，多晶硅环节供过于求，产品价格及毛利率下降，同时还包括完全退出西门子法棒状硅生产导致的50亿元亏损。

行业周期与颗粒硅优势

行业现状：2023年光伏行业进入下行周期，多晶硅供应过剩导致价格下跌。预计2024年多晶硅扩产预期大，价格将贴近棒状硅成本线。
颗粒硅：具备低成本和品质优势，2024年有望充分占领市场。颗粒硅产能快速扩张，截至2023年底国内有效产能42万吨，预计2024年底达50万吨，满足40万吨需求，市场规模已相当。

• 颗粒硅品质快速提升，至2024年一季度，N型料产出占比超80%，满足下游需求升级趋势。

技术突破

• 钙钛矿技术：GW级生产线奠基，青海示范项目并网，组件转换效率创新高，全球最大尺寸1mx2m单结组件量产效率达18.2%，叠层组件效率18.1%。
• CCz技术：连续直拉单晶技术实现重大突破，未来可能进一步降低非硅成本。

股东回报与再融资

公司首次发布未来三年回购/分红计划：

• 2024年拟动用至少68亿元回购股份。
• 2024-2026年每年股份回购或分红资金不低于25亿元。

投资评级与估值

• 估值：当前市值390亿港元，2024年净利润预测466亿元人民币，PE为75倍，属于行业低位，具备上行空间。
• 投资建议：评级为“买入”，公司具备布局价值，关注光伏产业链技术升级带来的机会。

风险提示

• 多晶硅供过于求超预期。
• 颗粒硅品质提升低于预期。
• 光伏装机量低于预期。

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