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上海证券研究报告总结

核心内容

本报告由上海证券研究所发布，分析对象为一家电力设备行业公司。报告日期为2023年02月21日，分析师为开文明、丁亚，联系人为刘清馨。报告维持“买入”投资评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年盈利高增：公司预计2022年净利润不低于155亿元，同比增长不低于204%。
• 行业高景气度推动：受益于全球光伏行业持续高景气，多晶硅产品供不应求、量价齐升，颗粒硅盈利优势凸显。
• 2023年展望：随着颗粒硅产能逐步释放，公司有望以量补价，缓解价格下行压力，提升市占率。

2. 产能与市占率

• 截至2022年底，公司颗粒硅产能已实现14万吨，包括徐州6万吨、乐山6万吨、包头2万吨。
• 徐州4万吨置换项目与呼和浩特项目已进入基建阶段，预计2023年底颗粒硅市占率将提升至约15%。

3. 环保与低碳优势

• 颗粒硅具有低能耗、低碳排放的优势，随着欧洲碳边界调整机制（CBAM）的实施，低碳组件需求将增加，颗粒硅的竞争优势将进一步凸显。

4. 财务预测

• 收入预测：预计公司2022-2024年营业总收入分别为387.87亿元、415.78亿元、628.09亿元，同比增长分别为92%、7%、51%。
• 净利润预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为157.62亿元、117.17亿元、171.57亿元，同比增长分别为210%、-26%、46%。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为4倍、5倍、3倍，估值水平较低，具备投资吸引力。

关键信息

股票与指数对比

• 附图显示公司股票在最近一年的表现与恒生指数对比，表明其具有相对较强的市场表现。

盈利能力

• 毛利率从2021年的37.30%提升至2022年的50.63%，预计2024年将达到54.63%。
• 销售净利率从2021年的23.87%上升至2022年的42.39%，预计2024年略有下降至37.83%。
• ROE从2021年的17.52%上升至2022年的35.19%，预计2024年为23.29%。

偿债能力

• 资产负债率从2021年的49.61%下降至2022年的48.25%，预计2024年维持在32.24%。
• 净负债比率从2021年的16.81%下降至2022年的-6.22%，预计2024年为-13.65%。

营运能力

• 总资产周转率从2021年的0.27提升至2022年的0.49，预计2024年为0.56。
• 应收账款周转率从2021年的1.55提升至2022年的1.90，预计2024年为1.60。

每股指标

• 每股收益（EPS）从2021年的0.19元提升至2022年的0.58元，预计2024年为0.63元。
• 每股经营现金流从2021年的0.07元提升至2022年的0.14元，预计2024年为0.02元。
• 每股净资产从2021年的1.07元提升至2022年的1.65元，预计2024年为2.72元。

风险提示

• 产能扩产不及预期
• 市场需求不及预期
• 市场竞争加剧

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于光伏行业高景气度，颗粒硅产能逐步释放，盈利能力和市占率有望提升，且估值水平较低，具备投资价值。

数据预测与估值

估值比率

投资评级体系

• 股票投资评级：买入表示股价表现将强于基准指数20%以上。
• 行业投资评级：未提及，但公司所处行业为电力设备，当前行业前景看好。

免责声明

• 本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
• 报告不构成私人咨询建议，投资者应自行判断，谨慎决策。