20231024-国信证券_香港_-协鑫科技-03800.HK-行业调整期颗粒硅优势逐步显现_4页_690kb

核心业务动态

1. 公司2023年三季度颗粒硅出货量Q3单季同比、环比分别增长479%、247%，品质方面金属杂质含量<05ppbw的产品比例超80%。
2. 颗粒硅产能增至40万吨，10万吨颗粒硅项目2023年9月21日投产。
3. 光伏材料分部利润约921亿元，多晶硅料价格低位运行下其成本优势凸显，Q3单吨净利润约1万元。

产品竞争力

• 颗粒硅低谷期仍保持良好盈利能力，平均售价约65万元/吨。
• 锗钛矿研发效率突破16%（2023年），拟2025年投入GW级生产线。

财务预测

• 预计23-25年多晶硅产量24/32/40万吨，归母净利润7012/5595/7556亿元。
• 给予2024年PE8X，目标价180港元，“买入”评级。

风险提示

• 新增装机量不及预期、硅料价格波动、产能延迟、钙钛矿技术推广不达预期等。

估值数据（基于2023E）：

• P/E: 160x
• P/B: 0.61x
• P/S: 0.53x