20171102-东北证券-中国人寿-601628.SH-2017年三季报点评_资产端表现亮眼_寿险龙头再起航_4页_534kb

报告摘要

中国人寿（601628）2017年三季报点评总结

核心内容概述

中国人寿于2017年11月2日发布三季报，报告中指出公司资产端表现亮眼，寿险业务结构持续优化，投资收益显著提升，推动归母净利润同比大幅增长。公司整体表现强劲，维持“买入”评级，预计未来三年每股内含价值稳步增长，估值优势明显。

主要观点

财务表现强劲：
- 2017年前三季度累计实现保险业务收入4499.92亿元，同比增长19.6%；
- 归母净利润达268.25亿元，同比增长98.3%，其中第三季度单季净利润146亿元，同比增加近4倍；
- ROE为8.68%，期末BVPS较上年末增长6.5%。
投资收益提升：
- 2017年前三季度投资收益为993.06亿元，同比增长16.9%；
- 期末投资资产达2.59万亿元，净投资/总投资收益率分别为4.99%和5.12%，同比分别上升0.44个和0.65个百分点；
- 3Q单季投资收益同比大增40.3%，主要得益于加大固收类资产配置及把握A股和港股的结构性牛市机会。
保费收入结构改善：
- 3Q单季已赚保费同比增长22.5%，带动营收增长；
- 前三季度首年期交保费同比增长19.1%，十年期及以上首年期交保费同比增长24.3%；
- 续期保费达2457.52亿元，同比增长32.6%，占总保费比重达54.61%，同比提升5.37个百分点；
- 长险首年期交保费占比达62%，较2017年上半年提升6个百分点，业务结构进一步优化。
销售队伍建设：
- 个险销售队伍期末规模达163.5万人，季均有效人力同比增长36.94%；
- 银保渠道销售人员达28.9万人，保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%；
- 公司计划提高销售门槛、清理低效人员，提升人均产能，加强团队管理。
134号文影响可控：
- 保监会134号文对公司影响低于市场预期；
- 公司已有序开展2018年开门红准备工作，新产品和客户导向的培训计划推进。
未来展望：
- 2018年责任准备金补提影响逐步出清，利润有望释放；
- 10年期国债收益率持续上行，预计2017年下行19个BP，2018年上行15个BP；
- 公司预计2017-2019年每股内含价值分别为24.26元、16.66元和14.30元，对应P/EV分别为1.11X、0.97X和0.84X，估值优势显著。
投资建议：
- 维持“买入”评级，公司作为寿险行业龙头，具备持续增长潜力；
- 需关注代理人人均产能、新产品销售及投资收益是否达预期。

关键信息

股票数据：
- 2017年10月31日收盘价31.40元；
- 12个月股价区间为21.60~31.60元；
- 总市值8875.12亿元，总股本28265百万股。
财务预测摘要：
- 2017年预计营业收入6408.9亿元，同比增长17%；
- 归母净利润预计341.01亿元，同比增长78.29%；
- 每股内含价值26.30元，对应P/EV 1.11X。
风险提示：
- 新产品销售不及预期；
- 代理人渠道人均产能不达预期；
- 投资收益低于预期。

估值与盈利指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率	44.35	24.26	16.66	14.30
市净率	2.73	2.44	2.31	2.14
ROE (%)	6.16	10.60	14.22	15.54
每股内含价值	6521	7433	8548	9831
每股内含价值倍数	1.27	1.11	0.97	0.84
净利润率 (%)	3.48	5.32	6.80	6.96