20211029-安信证券-中国人寿-601628.SH-寿险转型压力不减_净利润增幅缩窄_4页_574kb

中国人寿2021年第三季度财务与业务分析总结

核心内容概览

中国人寿（601628.SH）在2021年前三季度面临寿险转型压力，新单销售持续承压，NBV（新业务价值）同比下滑19.6%。尽管投资端有所改善，但资产减值与准备金补提对净利润增长形成拖累。公司维持买入-A投资评级，预计2021-2023年EPS分别为2.0元、2.4元、2.8元，6个月目标价为37元，对应2021年P/EV为0.7倍。

主要观点

1. 新单销售承压，NBV持续下滑

• 新单保费收入：2021年前三季度新单保费收入为1612亿元，同比下降7.8%。
• 首年期交与十年期以上首年期交保费：分别同比下降13.7%与24%。
• NBV表现：2021年前三季度NBV同比下降19.6%，延续了低基数背景下的承压趋势。
• 保障型产品比例下降：由于居民保障产品需求减弱、监管趋严、代理人队伍缩减等因素，保障型产品销售难度增加，拖累NBV表现。

2. 个险队伍持续缩减，增员困难

• 总销售人力：截至2021年第三季度末，公司总销售人力为105万人，较中报下降13.98%。
• 个险销售人力：个险销售人力为98万人，较中报下降14.78%。
• 增员乏力：公司面对“增员难、流失易”的行业环境，持续优化人力结构，主动清虚人力导致队伍规模下滑。
• 人均FYC提升：尽管人力规模下降，但核心团队相对稳固，推动人均FYC（首年保费收入）同比增长20%。

3. 投资收益改善，但资产减值拖累净利润

• 投资收益与公允价值变动：2021年前三季度投资收益及公允价值变动同比增长256亿元，主要受益于投资端适时兑现浮盈。
• 净利润增幅缩窄：第三季度资产减值增加109亿元，叠加准备金补提增加99亿元，显著拖累净利润同比增幅至3.5%。
• 投资收益率：截至2021年第三季度，公司总投资收益率为5.25%（YoY -0.11pct），净投资收益率为4.40%（YoY -0.07pct）。

4. 房地产投资风险可控

• 房地产风险敞口：公司房地产投资风险敞口为4%，整体信用风险可控。
• 投资结构：公司债券投资与权益类投资规模持续扩大，2021年预计分别达到2,897,936亿元与802,461亿元。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

估值数据

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：37元（6个月）
• EPS预测：2021-2023年分别为2.0元、2.4元、2.8元
• P/EV：2021年对应0.7倍

风险提示

• 市场风险
• 宏观风险
• 信用风险
• 政策风险

交易数据

股价表现

分析师信息

• 分析师：张经纬
• 执业证书编号：S1450518060002
• 联系方式：zhangjw1@essence.com.cn / 021-35082392

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