20210826-国盛证券-中国人寿-601628.SH-投资贡献利润增长_高基数下负债延续承压_5页_659kb

报告摘要

中国人寿（601628.SH）2021年半年报总结

核心内容概述

中国人寿在2021年上半年实现保费收入4422.99亿元，同比增长3.5%；归母净利润达409.75亿元，同比增长34.2%。尽管新单保费整体承压，但公司通过投资收益显著推动了利润增长，同时在代理人队伍优化和资产配置策略上取得积极进展。

主要观点

保费收入与利润增长
公司上半年实现保费收入4422.99亿元，同比增长3.5%。归母净利润409.75亿元，同比增长34.2%，主要得益于投资收益的大幅增长，其中资产买卖价差收益达374.87亿元，同比增长84.1%。尽管准备金等精算假设变更减少了税前利润132.88亿元，但投资收益对净利润增长起到关键作用。
新单保费承压，健康险表现亮眼
新单保费整体下降8.4%，其中首年期缴保费收入806.74亿元，同比下降14.3%。十年期及以上新单保费下降26.7%，主要受重疾产品炒停、市场供需矛盾及代理人数量下滑影响。然而，健康险期缴新单保费增长显著，达71.98亿元，同比增长33.2%，显示出公司在健康险领域的转型成效。
NBV（新业务价值）下降，但结构优化
上半年NBV为298.67亿元，同比下降19.0%，基本符合市场预期。个险渠道NBV下降20.8%，银保渠道则因续期保费增长而表现出较强韧性，总保费同比增长20.7%。银保渠道的期缴转型效果显著，推动了业务结构的优化。
代理人队伍优化与产能提升
总销售人力下降16.1%，个险渠道代理人减少16.5%。尽管代理人数量下滑，但人均产能有所提升，个险代理人人均月新单和NBV分别增长11.1%和3.5%，表明代理人质量持续优化，有效人力驱动业务发展。
投资表现良好，资产久期拉长
公司上半年净投资收益率为4.33%，同比提升。投资资产配置比例提升，债券资产占比达44.2%，资产久期持续拉长，有助于增强投资收益的稳定性。总投资收益率为5.69%，同比增长0.35个百分点，显示公司在市场高点及时兑现了权益类资产收益。
EV（内含价值）稳定增长
截至2021年上半年末，公司EV为11428.11亿元，同比增长6.6%。EV增速主要受到营运经验及投资回报的正向贡献，但近年新业务承压导致剩余边际增速放缓。
投资建议
考虑到公司较低的估值水平（2021E P/EV为0.69倍，2022E为0.61倍），维持“买入”评级。建议关注公司及行业负债表现，以及未来新业务增长潜力。