20200709-兴业证券-中国人寿-601628.SH-重振国寿提升整体实力_寿险龙头新起点_25页_1mb

中国人寿保险股份有限公司研究报告总结

核心内容

中国人寿保险股份有限公司（601628）作为国内寿险行业的龙头企业，其业务发展和战略转型是本报告的核心内容。公司提出“重振国寿”战略，涵盖三大转型目标：从规模取向向价值与规模有机统一转型、从人力驱动向人力与科技双轮驱动转型、从销售主导向销售与服务并重转型。该战略旨在提升公司整体实力，增强市场竞争力。

主要观点

• 寿险业务发展：公司寿险业务经历了三个阶段，早期以分红型两全保险为主，市场份额在40%以上；中期因行业竞争加剧，市场份额下降，但结构转型持续进行，年金险和健康险成为主要增长点；近期在严监管环境下，市场份额趋于稳定，业务结构进一步优化，期交和续期保费占比提升，个险渠道逐渐超过银保渠道。

• 监管影响：寿险行业监管趋严，尤其是对中短存续期产品、年金险和保险资金运用的规范。虽然短期内对保费收入造成一定影响，但长期来看有利于行业健康发展。公司2019年和2020年开门红期间，新单保费和新业务价值均实现良好增长，表现优于同业。

• 投资管理：公司资产配置相对稳健，但投资收益率略低于同业。2018年前，公司因高比例的银行存款和低风险偏好，导致净投资收益率相对较低。随着“重振国寿”战略的推进，公司正通过优化多元委托管理、强化业务考核和建立市场化用人机制来提升投资能力。2019年，公司总投资收益率为5.23%，综合投资收益率为7.27%，整体表现优于同业。

• 盈利预测与估值：公司预计2020年、2021年和2022年的EVPS分别为38.33元、43.82元和49.96元，EPS分别为2.08元、2.40元和2.76元。以2020年7月8日收盘价计算，对应的PEV分别为1.07、0.94和0.82，PE分别为19.72、17.08和14.87。分析师给予公司审慎增持评级。

关键信息

市场数据（2020年7月8日）

• 收盘价：41.02元
• 总股本：282.65亿股
• 流通股本：208亿股
• 总市值：9934亿元
• 流通市值：8153亿元
• 自由流通市值：615亿元
• 净资产：4137亿元
• 总资产：38747亿元

财务预测（2019A至2022E）

投资管理

• 资产配置：固定收益类资产占比高（2019年末为74.8%），权益类资产占比处于平均水平（约17%），长期股权投资占比6.2%。
• 投资收益率：2013-2018年平均总投资收益率为4.9%，低于同业（太保、平安、新华分别为5.6%、5.5%、5.5%）。2019年有所改善，总投资收益率为5.23%，综合投资收益率为7.27%。
• 投资优化方向：减少低收益定期存款配置，增加债券等高收益资产配置，推动市场化机制改革。

风险提示

• 利率下行可能对投资端造成压力。
• 寿险新单保费收入不及预期。
• 投资收益下降。

总结

中国人寿作为寿险行业龙头，其业务结构和投资管理能力在行业竞争和监管环境下不断优化。公司通过“重振国寿”战略，逐步实现从规模向价值、从人力驱动向科技驱动、从销售导向向服务导向的转型，有望在未来提升整体实力和盈利能力。尽管面临利率下行等风险，但公司具备较强的抗风险能力和持续增长潜力，分析师建议审慎增持。