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电投能源（002128.SZ）总结

核心内容

电投能源是国电投集团旗下的唯一煤炭资产上市平台，公司于2021年11月更名，标志着其从“露天煤业”向“电投能源”转型，致力于打造以煤为核心，铝、电和新能源为重点的综合能源企业。公司具备显著的资源优势，拥有蒙东地区褐煤产能，同时发展火电、风电和光伏等清洁能源业务，展现出强大的成长潜力。

主要观点

• 煤炭业务：公司作为蒙东褐煤龙头，拥有两大高效露天矿，具备成本优势，且受益于东北地区煤炭供需矛盾。
• 电解铝业务：通过收购霍煤鸿骏，公司实现了铝电联营，利用自有电厂为电解铝提供低成本电力，提升协同效应。
• 新能源业务：公司大力发展风光电，截至2021年9月已拥有1369.5MW装机规模，未来在建及规划装机量达4,366.8MW，新能源占比将持续上升。
• 财务表现：公司2021年~2023年预计实现归母净利41.21亿元、45.35亿元、50.87亿元，EPS分别为2.14元、2.36元、2.65元，对应PE分别为7.9倍、7.2倍、6.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

煤炭业务

• 行业趋势：2022年国内动力煤现货价格预计呈现先抑后扬格局，价格中枢在800元/吨左右，仍保持较高水平。长协煤价基准大幅上调至700元/吨，合理区间为550~850元/吨，有助于行业盈利稳定。
• 公司优势：公司拥有4600万吨/年的煤炭产能，成本优势显著，吨煤成本低于行业平均水平，且具备区域性壁垒，受益于吉辽地区煤炭供需矛盾。

电解铝业务

• 协同效应：公司拥有86万吨/年的电解铝产能，配套自有电厂装机容量达220万千瓦，电力成本可控，实现铝电联营。
• 行业趋势：电解铝需求有望回暖，供需维持紧平衡，售价可能保持高位，公司具备成本优势。

新能源业务

• 装机规模：截至2021年9月，公司已拥有1369.5MW新能源装机，其中光伏720MW，风电649.5MW。
• 未来增长：在建及规划装机量达4,366.8MW，预计新能源装机占比将显著提升，推动电力结构优化，增强企业核心竞争力。

财务表现

• 盈利预测：2021年~2023年公司预计归母净利润分别为41.21亿元、45.35亿元、50.87亿元，同比增长显著。
• 估值指标：PE逐年下降，从13.2倍降至6.4倍，显示市场对公司未来盈利能力的认可。
• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，投资活动现金流在2022年大幅回升，筹资活动现金流有所波动。

风险提示

• 在建项目投产不及预期：可能影响公司新能源业务的增长速度。
• 电解铝消费增速不及预期：可能影响公司铝电联营的盈利能力。
• 煤价大幅下跌：可能对公司的煤炭业务造成不利影响。

股票信息

• 行业：煤炭开采
• 总市值：32,397.73百万元
• 总股本：1,921.57百万股
• 自由流通股占比：91.98%
• 30日日均成交量：42.81百万股

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，基于公司煤炭、电解铝及新能源业务的协同效应和成长潜力，预计未来三年净利润将持续增长，PE逐步下降，显示公司估值提升空间。

结构分析

煤炭业务

• 资源优势：公司为蒙东褐煤龙头，拥有两大高效露天矿，资源禀赋优异。
• 成本优势：吨煤成本显著低于行业平均水平，构建了天然护城河。
• 供需矛盾：吉辽地区煤炭供应减少，公司受益显著。

电解铝业务

• 铝电联营：公司拥有自有电厂，电力成本可控，提升电解铝业务的盈利能力。
• 行业趋势：电解铝需求回暖，供需紧平衡，售价有望保持高位。

新能源业务

• 快速发展：新能源装机规模快速增长，预计未来三年装机量将显著提升。
• 转型潜力：新能源业务将成为公司未来增长的重要支撑，推动电力结构优化。

财务指标

• 营业收入：预计2021年~2023年分别达到25,076亿元、24,038亿元、24,958亿元，增速稳定。
• 归母净利润：预计2021年~2023年分别达到41.21亿元、45.35亿元、50.87亿元，增长显著。
• EPS：预计2021年~2023年分别为2.14元、2.36元、2.65元，呈上升趋势。
• PE：预计2021年~2023年分别为7.9倍、7.2倍、6.4倍，显示估值提升空间。

结论

电投能源凭借煤炭资源优势、电解铝协同效应及新能源快速发展，展现出强劲的成长潜力。公司未来在煤电铝一体化和新能源转型方面有望持续受益，财务表现良好，估值合理，具备较高的投资价值。