深度报告-20240513-天风证券-电投能源-002128.SZ-_煤电铝一体化_稳定盈利_绿电转型持续提速_21页_2mb

电投能源（002128）首次覆盖报告核心内容分析

1. 公司简介与业务结构

电投能源前身为露天煤业，国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台，其业务涵盖煤炭、电力、电解铝三大板块。截至2023年底，公司煤炭、电力、新能源、电解铝营收占比分别为35.32%、6.78%、3.60%、5.43%，资产结构多元化，受益于"煤-电-铝"一体化布局的协同效应。当前资产负债率为29.30%，财务状况稳健，2023年归母净利润同比增长1439%。

2. 核心优势分析

• 煤电铝一体化壁垒：公司煤电板块100%自供煤，依托露天煤矿低成本优势（吨煤成本892元/吨，行业领先）。电力业务受煤价波动影响较小，盈利稳定性优于纯火电企业（如华能国际等）。2017-2023年，煤电联营企业ROE波动标准差显著低于煤炭/火电企业。
• 新能源跨越式发展：截至2023年新能源装机达455.2万千瓦，同比增长109.8%，占总装机79.1%。2024/2025年新能源装机预计突破1000万千瓦，发电利用小时数持续领先区域均值。

3. 盈利预期与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年营收从2.82万亿增至3.52万亿，CAGR达25%；归母净利润504亿、535亿、588亿元，复合增长率24.7%。
• 估值定位：分部估值法给予公司2024年62619亿元估值（目标价2794元/股），综合可比公司PE、PE（火电）、PE（新能源）等多维度合理区间，2024年PE为10.64倍。

4. 核心风险

• 周期性风险：宏观经济低迷、煤价大幅波动
• 政策与扩张风险：新能源装机不及预期、电价改革加速市场化风险
• 行业依赖隐忧：电解铝行业产能过剩、电价持续下滑

总结洞察

电投能源通过"煤电布局+新能源替代+铝品协同"的三维战略，实现低风险快增长。当前公司估值尚处于低位，新能源占比提升与一体化运营优势形成第二增长曲线，给予"买入"评级性价比较高。