20250427-华源证券-内蒙华电-600863.SH-25Q1业绩低于预期_煤电一体化奠定盈利稳定性_3页_293kb

报告摘要

内蒙华电（600863.SH）投资报告总结

核心内容

内蒙华电（600863.SH）作为一家以电力和煤炭业务为主的企业，其2024年年报及2025年一季度报告显示了公司业务的稳健性和未来发展的潜力。尽管2025年Q1业绩略低于预期，但公司仍维持“买入”投资评级，主要基于其煤电一体化的盈利稳定性、较高的分红承诺以及新能源项目的布局。

主要观点

业绩表现：
- 2024年公司实现营收222.9亿元，同比下降1.03%，但归母净利润增长15.98%，达到23.3亿元，业绩表现亮眼。
- 2025年Q1营收50.52亿元，同比下降9.33%，归母净利润7.44亿元，同比下降16.25%，略低于预期。
- 电力业务方面，2024年煤电发电量550.2亿千瓦时，同比下降3.9%；风电发电量28.69亿千瓦时，同比下降11.2%。火电售电单价同比上涨4.16%，主要得益于调峰收入增加。
- 煤炭业务方面，2024年煤炭销量728.03万吨，同比增长16.89%；煤炭平均销售单价402.21元/吨，同比增长0.18%，煤炭业务收入同比增长17.1%。
- 2024年公司财务费用下降1.2亿元，营业外支出减少约2亿元，对净利润增长起到积极作用。
分红承诺：
- 公司2024年每股派发现金红利0.22元，股利支付率61.75%。
- 公司承诺2025-2027年每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税）。
- 按此计算，2025-2027年股息率分别为5.85%、6.09%、6.26%，分红价值突出。
成长性布局：
- 公司计划收购大股东风电1.6GW项目，该项目属于“风火储”沙戈荒新能源基地，2023年实现净利润7.5亿元，资源禀赋良好。
- 公司还拥有215万千瓦的新能源指标，其中风电189万千瓦、光伏26万千瓦，未来几年将陆续开工、投产，为公司带来持续增长。
盈利预测与估值：
- 公司预计2025-2027年归母净利润分别为25.0、26.0、26.7亿元，同比增长率分别为7.4%、4.18%、2.75%。
- 当前股价对应的PE分别为11、10、10倍，估值合理。
- 公司毛利率和净利率持续提升，预计2025-2027年分别为21.03%、22.11%、22.33%和11.39%、11.81%、12.21%，盈利能力增强。
财务状况：
- 2024年资产负债率38.68%，每股净资产2.64元。
- 公司资产总计39,878百万元，预计2025-2027年分别增长至41,323、42,299、43,414百万元。
- 公司经营性现金流净额预计2025年为5,096百万元，2026年增长至5,356百万元，显示公司现金流状况良好。

关键信息

市场表现：
- 2025年4月25日收盘价为4.04元，年内最高/最低为5.25元/3.70元。
- 总市值和流通市值均为26,368.63百万元，总股本6,526.89百万股。
风险提示：
- 电价波动风险；
- 煤炭产量波动风险；
- 新建项目进展存在不确定性。

投资评级说明

证券投资评级：买入，基于公司业绩稳定、分红承诺明确、新能源项目布局积极。
行业投资评级：未明确提及，但公司所在行业具备一定的增长潜力，且公司盈利能力和现金流状况良好。

财务比率

盈利能力：
- 毛利率：2024年19.26%，预计2025-2027年分别提升至21.03%、22.11%、22.33%。
- 净利率：2024年10.58%，预计2025-2027年分别提升至11.39%、11.81%、12.21%。
- ROE：2024年12.99%，预计2025-2027年分别提升至13.25%、13.11%、12.81%。
估值倍数：
- P/E：2024年11.34倍，预计2025-2027年分别为10.56倍、10.14倍、9.86倍。
- P/B：2024年1.61倍，预计2025-2027年分别为1.52倍、1.44倍、1.36倍。
股息率：
- 2024年股息率0.00%，预计2025-2027年分别为5.85%、6.09%、6.26%，具有较高的分红吸引力。