20170831-招商证券-中国神华-601088.SH-煤电一体化更上一层楼，存在强烈补涨需求_10页

中国神华（601088.SH）分析总结

核心内容概览

中国神华（601088.SH）是一家以煤炭、电力、铁路、港口、煤化工、航运等多元业务为核心的大型能源企业。公司当前股价为19.32元，2017年8月31日。报告指出，公司盈利显著增长，主要得益于煤价上涨及集团层面煤电一体化的推进，预计2017年公司净利将达到442亿元，对应每股收益（EPS）为2.2元/股，同比增加95%。因此，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 煤电一体化战略成效显著：神华集团与国电集团合并成立国家能源投资集团，增强了公司对煤炭和电力板块的控制力，提升了整体盈利的稳定性。
• 煤炭板块表现强劲：受益于煤价上涨，2017年上半年商品煤综合售价同比上涨53%，吨煤净利大幅提升，预计全年煤炭板块可贡献归母净利315亿元。
• 电力板块盈利下滑：由于煤价高位运行，电力板块盈利受到压制，但公司拥有自产煤优势，有助于缓解成本压力。
• 铁路业务发展迅速：铁路板块受益于煤炭运输需求增长，预计2017年可贡献归母净利约79亿元。
• 港口板块收益增长：港口业务因煤炭运输量增加而收益上升，预计2017年可实现净利20亿元。
• 煤化工板块逐步恢复盈利：煤化工板块在2017年实现归母净利4亿元，预计未来将稳步增长。
• 航运业务体量较小：航运业务规模有限，预计2017年净利约1亿元。
• 存在补涨需求：由于神华停牌期间煤炭指数大涨25%，公司存在强烈的补涨预期。

关键信息

财务数据

股东结构

• 主要股东：神华集团有限责任公司
• 持股比例：73.06%

股价表现

业务板块表现

• 煤炭板块：2017年上半年实现商品煤产量15170万吨，销量22050万吨，同比分别增长9%和18%。预计全年自产商品煤产销量为27800万吨，归母净利315亿元。
• 电力板块：2017年上半年发电量1221亿度，售电量1144亿度，产销率94%。预计全年电力板块归母净利27亿元。
• 铁路板块：2017年上半年铁路周转量1364亿吨公里，同比增长14%。预计全年铁路板块归母净利79亿元。
• 港口板块：2017年上半年吞吐量11290万吨，同比增长14%。预计全年港口板块归母净利14亿元。
• 煤化工板块：预计全年归母净利4亿元。
• 航运板块：预计全年净利1亿元。
• 其他板块：预计全年归母净利11亿元。

风险提示

• 煤价大幅下滑：若煤价大幅下跌，将对煤炭板块盈利造成显著影响。
• 国改方案存在不确定性：合并方案的实施可能面临不确定性。

总结

中国神华在2017年表现出强劲的盈利能力和业务增长潜力，特别是在煤炭板块，受益于煤价上涨和集团整合。尽管电力板块受到煤价高位运行的影响，但公司通过自产煤优势和成本控制，仍能维持一定的盈利水平。铁路和港口板块受益于煤炭运输需求增长，表现良好。煤化工板块逐步恢复盈利，航运板块体量较小，整体影响有限。公司存在强烈的补涨需求，维持“强烈推荐-A”评级。