20130820-兴业证券-通宝能源-600780.SH-煤销国电共经营_煤电一体具雏形_29页_1mb

通宝能源证券研究报告总结

核心内容概述

通宝能源（600780）是一家山西省的综合能源供应企业，控股股东为山西国际电力集团，持股比例为60.7%。公司自1992年成立以来，通过多次收购业务范围逐步扩展至发电、配电和燃气三个领域。2013年3月，公司启动定向增发，收购6个煤矿及12家子公司煤炭铁路贸易资产，标志着公司主营业务将从电力向煤炭转变。同时，山西煤炭运销集团与山西国际电力集团计划合并重组为晋能有限责任公司，进一步推动公司向煤电一体化方向发展，打开外延成长空间。

主要观点

1. 公司业务结构

• 发电业务：公司主要通过山西阳光发电公司开展，受益于煤价下跌，盈利能力持续提升。2012年，阳光发电公司所在地动力煤均价下跌6.3%，导致公司火电业务营业成本下降8.6%，毛利率提升至11.3%。
• 配电业务：公司通过收购山西地方电力有限公司进入配电领域，2011-2012年配电业务毛利率高达23%，盈利能力强，增长稳健。
• 燃气业务：公司通过收购国兴煤层气公司，进入燃气配输领域，气源供应充足，未来燃气需求增长将推动公司燃气业务快速成长。

2. 短期看点：产业链延伸，进军煤炭开采

• 公司于2013年3月定向增发收购6个煤矿及12家子公司煤炭铁路贸易资产，收购资产规模及盈利能力均超过公司原有业务。
• 拟注入煤矿合计保有储量8.7亿吨，核定产能880万吨，权益产能594万吨，主要生产优质焦煤、肥煤和贫瘦煤。
• 收购PE、PB分别为12.5倍和1.8倍，收购价格合理。
• 定增完成后，公司主营业务将由电力转变为煤炭，预计2013-2015年EPS分别为0.56元、0.60元和0.63元，对应PE分别为11倍、10倍和9倍。

3. 长期看点：两大集团重组，打造煤电一体化平台

• 山西省政府规划将煤销集团与国际电力集团合并重组为晋能有限责任公司，形成煤、电、气一体化的综合能源集团。
• 重组后，通宝能源将成为晋能公司的资本运作平台，有助于公司各项业务的发展。
• 煤销集团现有煤炭产能5000万吨，是拟注入资产的5倍，未来将分批注入上市公司。
• 国际电力集团在建1900MW火电机组，装机容量是通宝能源的1.6倍，预计5年内注入。

4. 盈利预测与估值

• 公司2013-2015年预计净利润分别为19.74亿元、20.92亿元和21.91亿元，对应EPS分别为0.56元、0.60元和0.63元。
• 公司当前PE为11倍、PB为2.7倍，估值合理。
• 与煤炭行业其他上市公司相比，通宝能源具备较高的盈利潜力和成长空间。

关键信息

1. 公司基本信息

• 报告日期：2013-08-20
• 收盘价：5.98元
• 总股本：1146.50百万股
• 流通股本：872.94百万股
• 总市值：6856.09百万元
• 流通市值：5220.19百万元
• 净资产：3660.65百万元
• 总资产：8279.77百万元
• 每股净资产：3.19元

2. 业务结构（2012年）

• 发电业务收入占比：35%
• 配电业务收入占比：61%
• 燃气业务收入占比：3%
• 毛利占比：22%、77%、1%

3. 拟注入资产信息

• 煤矿数量：6家
• 核定产能：880万吨
• 权益产能：594万吨
• 保有储量：8.7亿吨
• 资产总额：197.3亿元（2012年）
• 营业收入：330.08亿元（2012年）
• 净利润：9.63亿元（2012年）

4. 估值与评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级
• 2013-2015年EPS预测：0.56元、0.60元、0.63元
• 2013-2015年PE预测：11倍、10倍、9倍
• 盈利预测结果：
  • 2013年净利润预测为19.64亿元
  • 2014年净利润预测为21.05亿元
  • 2015年净利润预测为22.21亿元

5. 风险提示

• 煤价波动风险：重组完成后，公司业绩将受煤价波动影响较大。
• 重组不确定性：资产重组及注入进程存在不确定性。

结论

通宝能源通过产业链延伸和资产重组，正逐步从电力企业转型为煤炭企业，未来有望实现煤电一体化经营，提升公司整体盈利能力和市场竞争力。在区域经济持续增长和政策支持下，公司成长空间广阔，因此首次覆盖给予“增持”评级。