20180826-招商证券-中国神华-601088.SH-一体化运营带来业绩高位稳定_10页_1mb

中国神华（601088.SH）分析总结

核心内容概述

中国神华（601088.SH）是一家以煤炭、电力、铁路运输为核心的大型综合能源企业。公司当前股价为17.44元，2018年中报显示公司实现归母净利230亿，同比下降5%，对应EPS为1.16。公司维持“强烈推荐-A”评级，主要基于其业绩稳定、估值较低、分红率高以及未来资产注入的预期。

主要观点

• 业绩稳定：公司各板块量价波动较小，业绩大概率持续稳定。预计2018-2020年EPS分别为2.28、2.30、2.31。
• 估值优势：当前PE仅为7.6倍，股息率按40%分红率计算为5.2%，公司未来分红率有望提升。
• 盈利结构：公司煤炭、电力和铁路业务分别贡献主要盈利，其中煤炭板块盈利受长协煤价格压制，电力板块受益于电价上调和发电量增长，铁路板块受益于煤炭运输需求增加。
• 资产注入：控股股东国家能源集团承诺于2019年6月30日前启动对原神华集团14项资产的收购，建议关注资产注入进度。

关键信息

股价表现

• 绝对表现：过去1个月下跌3%，6个月下跌28%，12个月下跌5%。
• 相对表现：过去1个月上涨4%，6个月下跌10%，12个月上涨6%。

基础数据

• 总股本：1988962万股
• 流通股本：1649104万股
• 总市值：3469亿元
• 流通市值：2876亿元
• 每股净资产（MRQ）：15.5元
• ROE（TTM）：14.2%
• 资产负债率：34.8%
• 主要股东：国家能源投资集团，持股比例73.06%

煤炭板块

• 产量：2018上半年商品煤产量14580万吨，同比下降4%，销量22530万吨，同比增长2%。
• 售价：商品煤综合售价444元/吨，同比增长2%；自产煤神混1号年度长协价562元/吨，同比下降10元/吨。
• 成本：自产煤开采成本113元/吨，同比增加6.3%；完全成本348元/吨，同比增加5%。
• 净利：吨煤净利73元/吨，同比下降7%；煤炭板块归母净利152亿，同比下降5%。
• ROA：14%
• ROE：28%
• 产能：26对在产矿井，权益产能2.85亿吨，占比84%；在建矿井1对，位于澳洲，进展较慢。
• 预测：2018-2020年自产商品煤产销量分别为29380、30790、31340万吨；贸易煤量预计在1.6亿吨附近；预计2018-2020年煤炭板块净利分别为302亿、311亿、313亿。

电力板块

• 发电量：2018上半年总发电量1336亿千瓦时，同比增长9%；总售电量1254亿千瓦时，同比增长10%。
• 售价：电力综合售价0.3252元/度，同比增长2%。
• 成本：完全成本0.2903元/度，同比下降3%。
• 净利：度电净利0.026元，同比增长70%；电力板块归母净利21亿，同比增长88%。
• ROA：2%
• ROE：10%
• 预测：2018-2020年发电量分别为2672、2852、3053亿度；售电量分别为2511、2681、2869亿度；预计2018年电力板块归母净利为42亿，同比增长57%。

铁路板块

• 周转量：2018上半年铁路周转量1386亿吨公里，同比增长2%；其中朔黄线（含黄万线）周转量860亿吨公里，同比增长1%。
• 运费：吨公里运费0.1381元，同比增长1.8%。
• 成本：生产成本0.052元/吨公里，同比增长3.8%。
• 净利：吨公里净利0.0461元，同比增长6.7%；铁路板块归母净利39亿，同比持平。
• ROA：10%
• ROE：18%
• 预测：2018年铁路板块归母净利预计稳定在78亿附近。

风险提示

• 宏观经济下滑：若宏观经济大幅下滑，可能对公司的整体业绩产生负面影响。

盈利预测与估值

财务数据预测（单位：百万元）

资产与运营情况

• 煤炭资产：公司煤炭资产ROA和ROE均处于行业领先水平。
• 电力资产：公司电力资产在成本稳定背景下受益于发电小时提升，业绩增长显著。
• 铁路资产：公司铁路资产已实现稳定盈利，未来增长潜力有限，但运营成熟，价格稳定。

总结

中国神华作为一家大型综合能源企业，其业务涵盖煤炭、电力和铁路运输。公司业绩稳定，估值较低，具备较高的股息率，未来资产注入预期为公司带来增长动力。尽管煤炭板块面临价格压制，但电力和铁路板块的稳定增长支撑整体业绩，公司具备较强的盈利能力和行业地位，维持“强烈推荐-A”评级。