20170827-东吴证券-金风科技-002202.SZ-短期波动静待复苏_海上国际亮点不断_20页_1mb

报告摘要

金风科技2017年上半年营业收入为98.4亿元，同比下降9.90%；归母净利润为11.33亿元，同比下降21.87%。尽管业绩有所下滑，但公司预计1-9月份业绩增速在0%-50%之间，表明市场有复苏预期。公司维持买入评级，给予2017年16倍PE，目标价为14.92元。

业绩表现：2017H业绩下滑主要由于风机销售下降，但风电场业务盈利恢复，规模增加，带动整体业绩增长。
风机销售：上半年风机对外销售1.87GW，同比下降21.01%。其中2.5MW机型销量增长明显，成为公司销量最高的机型。
毛利率变化：风机整体毛利率下降2.06个百分点至24.56%，主要受2.5MW机型毛利率下滑影响，但风场业务毛利率提升1.28个百分点至65.93%，推动整体毛利率上升1.19个百分点至32.21%。
国际与海上风电：公司在国际和海上风电领域取得突破，国际风电机组订单达1017MW，海上风电在手订单容量为825MW，国际EPC业务推动风电服务收入增长59.16%。
市场与订单：2017年上半年国内风电公开招标容量为15.3GW，同比增长7.1%。公司在手订单合计15.06GW，其中2MW及以上机型占比达88%。
费用与现金流：期间费用同比增长4.51%，费用率上升2.72个百分点至19.76%。财务费用增加主要来自利息支出，管理费用增加主要来自研发支出。经营活动现金流净流出15.52亿元，同比增长26.16%。

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	26,396	29,051	35,008	40,844
同比增长	-12.2%	10.1%	20.5%	16.7%
净利润（百万元）	3003	3316	3823	4429
同比增长	5.4%	10.4%	15.3%	15.9%
毛利率（%）	28.6%	29.1%	28.8%	28.9%
ROE（%）	15.0%	14.7%	15.3%	16.1%
每股收益（元）	1.10	0.93	1.08	1.25
P/E	10.57	12.44	10.79	9.31
P/B	1.59	1.40	1.27	1.15

风机销售：上半年销售1.87GW，同比下降21%。其中2.5MW机型销量852.5MW，同比增长95.98%；2.0MW机型销量704MW，同比下降11.11%。
价格变化：平均销售价格3.71元/W，同比微降1.15%，环比略微上升0.75%。2.5MW机型销售均价3823元/kW，同比下滑13.72%。
毛利率变化：风机整体毛利率24.56%，同比下降2.06个百分点。2.5MW机型毛利率下降4.4个百分点至23.34%，而2.0MW机型毛利率上升1.47个百分点至25.68%。

国内招标：2017年上半年国内风电公开招标容量15.3GW，同比增长7.1%。其中2MW级及以上机型占75%，2.5MW机型占比7%。
订单情况：公司新增订单3.1GW，期末在手订单合计15.06GW，其中2MW及以上机型占比88%。国际风电机组订单1017MW，待开发和储备项目合计1770.3MW。

自营风电场：截至2017年6月30日，自营风电场权益装机容量3769MW，同比增加88.6MW。标准运行小时数同比增加47小时至979小时。
风电场收入：2017H风电场业务收入16.60亿元，同比增长45.64%。子公司天润收入15.59亿元，同比增长50.61%，净利润6.18亿元，同比增长93.46%。

期间费用：2017H期间费用19.44亿元，同比增长4.51%；费用率上升2.72个百分点至19.76%。
费用构成：销售费用下降10.25%，管理费用上升13.72%，财务费用上升16.42%。
现金流：经营活动现金流净流出15.52亿元，同比增长26.16%；销售商品取得现金83.54亿元，同比增长0.40%。期末预收款项36.87亿元，同比增长21.64%。