20171026-安信证券-金风科技-002202.SZ-风机业务迎来复苏_规模扩张叠加限电改善推动运营业绩贡献显著增量_5页_329kb

报告摘要

金风科技2017年三季报总结

核心内容

金风科技（002202.SZ）于2017年10月26日发布了2017年三季报，显示公司业绩表现良好，风机业务迎来复苏，同时海上风电和海外业务取得显著进展。

主要观点

业绩表现：
- 2017年前三季度实现营业收入170.07亿元，同比增长0.25%；
- 归母净利润22.96亿元，同比增长7.26%；
- Q3单季度营收71.67亿元，同比增长18.58%；
- Q3单季度归母净利润11.63亿元，同比增长68.44%；
- 前三季度综合毛利率为30.2%，净利率达13.5%；
- 公司预计2017年全年归母净利润同比增长0%-50%。
风机业务复苏：
- 风机装机量在上半年下降21.01%，但市占率稳步提升至30%；
- 三季度风电并网容量同比增长48%，风机销量企稳回升；
- 前三季度对外销售容量预计达到3GW；
- 尽管投标价格下滑，但公司通过降本提效，毛利率维持平稳；
- 截至三季度末，公司在手订单达15.4GW，接近历史高位。
海上风电提速：
- 国内海上风电建设加快，前三季度招标量达2.9GW，同比增长189%；
- 公司新增中标海上风电870MW，市场份额达30%；
- 海上风电项目需求旺盛，推动公司业务增长。
海外业务突破：
- 国际市场拓展成果显著，待开发和储备项目合计容量达1.77GW；
- 在手国际订单突破1GW；
- 上半年国际业务营收10.65亿元，同比增长61.74%；
- 国际营收占比由5.99%提升至10.83%。
风电运营改善：
- 截至2017年9月30日，公司已并网的自营风电场权益装机容量为3.71GW；
- 43%位于西北，33%位于华北，16%位于华东及南方；
- 前三季度新增并网权益装机容量132MW，主要位于非限电地区；
- 国内弃风限电形势明显好转，前三季度平均利用小时数达1386小时，同比增加135小时；
- 全年风电利用小时数有望达到2000小时，提升业绩弹性。

关键信息

投资建议：
- 维持买入-A的投资评级；
- 6个月目标价为19.8元。
财务数据预测：
- 2017-2019年归母净利润增速分别为17.26%、22.67%、17.82%；
- EPS分别为0.99元、1.21元、1.43元。
估值指标：
- 2017年PE为14.9倍，PB为2.5倍；
- 2019年PE为10.3倍，PB为1.9倍。
风险提示：
- 国内风电装机量低于预期；
- 三北地区弃风限电改善低于预期；
- 海外市场经营风险。

财务指标概览

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	69.8%	-12.2%	12.6%	15.9%	16.4%
营业利润增长率	48.7%	7.9%	18.8%	23.3%	19.1%
净利润增长率	55.7%	5.4%	17.3%	22.7%	17.8%
毛利率	26.5%	29.3%	30.1%	30.0%	29.5%
净利率	9.5%	11.4%	11.8%	12.5%	12.7%
ROE	17.0%	15.0%	16.6%	17.9%	18.4%
ROIC	38.0%	23.2%	18.7%	23.0%	30.6%
资产负债率	66.9%	67.9%	60.1%	57.8%	57.1%
流动比率	1.21	1.34	0.93	1.07	1.20
速动比率	1.06	1.21	0.76	0.94	0.99
利息保障倍数	7.21	5.33	7.61	8.85	9.77

股价表现

2017年10月26日股价为14.74元；
12个月价格区间为11.47元至19.15元；
相对收益：1M为5.65%，3M为18.12%，12M为8.9%；
绝对收益：1M为11.08%，3M为31.65%，12M为20.84%。

投资建议与评级

收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），视未来6-12个月投资收益率波动情况而定。

分析师声明

邓永康、傅鸿浩声明，其具备证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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