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金风科技2017年业绩总结及投资建议

核心内容

金风科技2017年实现营业收入251.29亿元，同比下降4.80%；归属母公司净利润30.55亿元，同比增长1.72%。尽管风机销售出现下滑，但风电场开发业务盈利大幅改善，带动整体利润增长。公司同时计划配股募资50亿元，用于风电场建设、补充流动资金及偿还债务。

主要观点

• 风机销售下滑，利润承压：风机销售收入187.09亿元，同比下降14.45%。主要由于2017年国内新增装机容量下降16%，以及UEPII仲裁计提预计负债0.67亿美元，导致风机及零部件整体盈利下降43.17%。
• 风电场业务强劲增长：风电场开发收入32.55亿元，同比增长34.66%；风电场盈利15.19亿元，同比增长182.17%。主要得益于风电场盈利能力恢复及风场权益转让。
• 行业复苏趋势确立：2017年全国风电利用小时数增长206小时，弃风率下降5个百分点，行业整体复苏迹象明显。
• 国际业务拓展：公司2017年海外销售容量336.5MW，国际市场份额显著提升，2.0MW机型成为市场主流。
• 投资建议明确：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为40.48、49.62、59.83亿元，同比增长32.5%、22.6%、20.6%。给予2018年20倍PE，目标价22.77元，维持买入评级。

关键信息

盈利预测与估值

分业务表现

1. 风机及零部件销售：收入194.45亿元，同比下降13.14%；毛利率25.23%，同比下降0.64个百分点；盈利13.46亿元，同比下降43.17%。
2. 风电服务：收入20.61亿元，同比增长64.99%；毛利率15.35%，同比下降1.03个百分点；盈利0.65亿元。
3. 风电场开发：收入32.55亿元，同比增长34.66%；毛利率65.91%，同比上升3.62个百分点；盈利15.19亿元，同比增长182.17%。
4. 其他业务：收入3.68亿元，同比增长7.50%；毛利率62.70%，同比下降2.16个百分点；盈利0.81亿元。

招标与订单情况

• 2017年国内风电公开招标容量为27.2GW，同比略降4.2%。
• 海上风电招标3.4GW，占比12.5%。
• 公司在手外部订单合计15.86GW，刷新历史最高纪录。
• 海外在手订单容量704.5MW，占总订单的约34%。

财务与运营情况

• 期间费用：2017年期间费用同比增长9.83%，管理费用上升29.51%，主要由于研发投入增加。
• 现金流：2017年经营活动现金流净流入30.23亿元，同比增长2.55%；期末预收账款46.58亿元，同比增长44.44%。
• 资产结构：公司资产总计72787.8亿元，负债总计49312.8亿元，资产负债率67.7%。

风险提示

• 需求不达预期；
• 风机价格竞争超预期；
• 风电场业务不达预期。

未来展望

• 2018年行业复苏：预计2018年国内风电装机有望达到26GW，同比增长33%以上。
• 公司市占率提升：公司招标市占率持续提升，预计2018年吊装市占率有望进一步提升至30%以上。
• 风机大型化趋势：2.0MW机型销量3.03GW，成为市场主流，1.5MW机型加速淘汰。

投资建议

• 盈利预测：2018-2020年归属母公司净利润预计分别为40.48、49.62、59.83亿元，同比增长32.5%、22.6%、20.6%。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为1.14元、1.40元、1.68元。
• 估值：给予公司2018年20倍PE，目标价22.77元，维持买入评级。

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