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金风科技2017年业绩总结及投资分析

核心内容

金风科技在2017年实现营业收入251.29亿元，同比下降4.80%；归属母公司净利润30.55亿元，同比增长1.72%。尽管整体业绩略低于预期，但风电场盈利显著改善，投资收益大幅增长，显示出公司业务复苏的积极信号。公司维持“买入”评级，预计2018-2020年净利润将分别增长32.5%、22.6%和20.6%，对应EPS分别为1.14元、1.40元和1.68元。给予2018年20倍PE，目标价22.8元。

主要观点

1. 风机业务受压

   • 风机销售收入187.09亿元，同比下降14.45%，主要受销量下滑和UEPII诉讼仲裁计提负债影响。
   • 对外销售5.08GW，同比下降13.62%，其中2.0MW机型销量3.03GW，收入105.39亿元，同比增长33.43%，是主要销售机型。
   • 风机综合毛利率25.54%，同比下降0.53个百分点，但2.0MW和2.5MW机型毛利率分别上升0.51和0.88个百分点。

2. 风电场盈利改善

   • 风电场开发实现收入32.55亿元，同比增长34.66%；盈利15.19亿元，同比增长182.17%。
   • 自营风电场标准运行小时数同比增加113小时至1994小时，高于全国平均水平46小时。
   • 风电场毛利率达65.91%，同比上升3.62个百分点，显示出该业务的高盈利能力。

3. 招标订单高位，投标价格走低

   • 2017年国内风电公开招标容量为27.2GW，同比略降4.2%。
   • 投标均价为3831元/kW，同比下降9.1%，其中2.0MW机型占比达70%，成为市场主流。
   • 公司在手外部订单合计15.86GW，创历史新高，其中海外订单704.5MW，显示出国际市场拓展能力。

4. 市场占有率持续提升

   • 2017年公司国内市场份额为29%，较2016年提升2个百分点，连续七年保持国内第一。
   • 全球市场份额为11%，排名世界第三，表明公司在国际市场的竞争力。

5. 投资建议与风险提示

   • 预计2018-2020年公司净利润分别为40.48亿元、49.62亿元和59.83亿元，EPS分别为1.14元、1.40元和1.68元。
   • 给予2018年20倍PE，目标价22.8元，维持“买入”评级。
   • 风险提示包括需求不达预期、风机价格竞争超预期以及风电场业务不达预期。

关键信息

• 财务表现：2017年收入同比下降4.80%，净利润同比增长1.72%，EPS为0.86元。
• 利润分配：每10股派发现金红利2元，分红比例为23.28%。
• 配股计划：公司拟以10配2的比例配股募资50亿元，用于风电场建设、补充流动资金及偿还有息负债。
• 业务结构：风机及零部件销售占主导，风电场开发和风电服务贡献显著利润增长。
• 财务指标：2017年市盈率19.78，市净率2.66，净利率12.16%，ROE为13.5%。
• 现金流：2017年经营活动现金流净流入30.23亿元，同比增长2.55%。
• 存货与应收账款：期末存货40.83亿元，同比增长8.91亿元；应收账款150.01亿元，同比增长4.54亿元。

未来展望

• 市场复苏：南方市场项目进程加快，北方限电改善超预期，分散式风电带来额外增量。
• 装机预期：预计2018年国内风电装机有望达到26GW，同比增长33%以上。
• 市占率提升：公司吊装市占率预计提升至30%以上，受益于招标市占率的持续提升。

财务预测

总结

金风科技2017年虽受风机销量下滑及诉讼计提影响，但风电场业务显著改善，带动整体盈利增长。公司积极布局国际市场，并在海上风电领域取得进展，展现出较强的市场竞争力。预计2018年公司业绩将有明显提升，维持“买入”评级。