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金风科技（002202）深度研究：整机龙头，穿越周期

投资评级：买入
目标价：10.98元

核心观点

• 公司历史悠久，专注于风电领域，业务涵盖风机制造、风电场开发与服务，市场份额稳居国内第一。
• 国内风电市场加速发展，招标量创历史新高，2025年陆风装机预计达100GW，海风进入新一轮增长周期。
• 公司国际订单增长迅速，海外收入占比提升至23.65%。
• 风机毛利率触底回升，未来随“两海”业务放量，盈利修复趋势加速。
• 财务预测显示：2024-2026年归母净利润增速分别为105.45%、198.3%、313.7%，摊薄EPS分别为0.65元/0.78元/1.02元，PE分别为17/14/11倍。

亮点速览

1. 国内市场集中度提升

   • 2023年风电整机CR3为51.60%，CR5为73.36%，集中度稳步上行。
   • 公司保持国内市场份额第一，2024年在手订单达41.38GW。

2. “两海”业务增长显著

   • 2024年1-11月海风中标量3.15GW，占比38.5%，排名国内第一。
   • 出口订单高速增长，2023年出口3.67GW，同比+604.7%。

3. 毛利率加速修复

   • 2024年H1风机毛利率37.5%，同比+62.9%，环比+18.8%。
   • 大型化机型（6MW以上）订单占比超70%，推动价格回升。

4. 财务预测与估值

   • 2024-2026年营收增速分别为20.11%、17.84%、8.31%，归母净利润增速分别为105.45%、198.3%、313.7%。
   • 首次覆盖“买入”评级，目标PE为17/14/11倍。

风险提示

• 风电装机不及预期、海外市场开拓进度滞后；
• 原材料价格波动、行业竞争格局恶化。

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