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金风科技（002202.SZ）投资分析总结

核心内容

金风科技（002202.SZ）作为中国风电行业的龙头企业，正迎来行业复苏与自身业绩增长的双重机遇。当前股价为6.94元，目标估值为8.50元，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 风电行业迎来拐点

• 招标量回升：2013年上半年风电行业招标量达到8.8GW，同比增长1倍，显示行业触底反弹。
• 吊装量企稳：2013年上半年新增风电装机容量为5.5GW，与去年同期持平，预计下半年将小幅增长。
• 消纳问题改善：2012年并网率超过80%，能源局加强消纳监管，预计未来消纳能力将提升。
• 政策支持：风电审批权下放和可再生能源附加电价提高，为行业复苏提供政策保障。
• 行业增长预期：预计2013-2015年年均新增并网容量将超过1300万千瓦，行业增速有望维持在10%-15%。

2. 金风科技强者恒强

• 市场份额领先：金风科技市场份额从19.5%上升至23.3%，领先第二名联合动力近9个百分点。
• 盈利能力提升：风机招标价格回升，预计2014年毛利率将显著提升，受益于高价订单和大容量机组的投产。
• 服务与风场开发：风电服务收入占比预计5年内达到8%-10%，风场开发销售模式成熟，预计14-15年年销售容量将达350-400MW。
• 技术优势：金风科技深耕风机制造行业超过15年，拥有直驱永磁技术，并提前布局低风速风机，适应未来市场需求。

3. 财务预测

• 收入增长：预计2013-2015年营业收入分别为135.40亿元、160.11亿元和190.95亿元，年均增长约19%。
• 毛利率提升：预计2013-2015年毛利率分别为17.5%、18.6%和19.8%，盈利能力逐步增强。
• 每股收益：预计2013-2015年每股收益分别为0.26元、0.37元和0.54元，对应2014年PE为18.6倍。
• 估值指标：2013年PE为27.2倍，2015年PE为12.8倍，PB逐年下降，显示资产价值增长。

关键信息

• 行业复苏迹象：风电行业招标量、吊装量和消纳能力均有明显改善，行业复苏已初现端倪。
• 金风科技优势：市场份额稳固、技术领先、服务与风场开发布局早，具备持续增长潜力。
• 风险提示：
  • 风电消纳问题持续
  • 已审批项目招标进度不达预期
  • 风机价格下降
  • 风电场出售进度低于预期

主要假设

• 收入结构：1.5MW和2.5MW风机收入及毛利率预计逐年提升，风电服务收入占比逐年增加。
• 风场销售：预计2013年风场销售容量为250-300MW，2014-2015年将达350-400MW。
• 财务指标：资产负债率维持在58%-60%之间，流动比率和速动比率保持稳定，显示偿债能力良好。

结论

金风科技凭借其在风电行业的领先地位、技术优势以及对服务和风场开发的布局，将在未来几年迎来业绩爆发期。尽管当前股价已有所上涨，但基于其增长潜力和行业复苏预期，仍为投资良机。建议投资者关注其未来业绩表现及行业发展趋势。