20180903-信达证券-金风科技-002202.SZ-首次覆盖报告_大风起兮_金风飞扬_41页_1mb

金风科技首次覆盖报告总结

核心内容

金风科技（002202.SZ）是国内风电设备制造行业的绝对龙头，同时积极拓展风电场运营业务，实现业务结构多元化。公司具备强大的技术、资金和人才壁垒，在行业复苏背景下展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：2017年，金风科技国内新增装机市占率达27%，全球市占率为10%，在海外市场表现尤为突出，出口市占率达51%。
• 风电场运营业务发展迅速：2018年上半年，风电场开发业务营收占比提升至18%，带动公司整体营收和利润增长。
• 技术优势显著：通过收购德国Vensys，掌握直驱风机核心技术，提升产品可靠性与发电效率。
• 研发投入与人才优势：研发投入占营收比例长期高于行业平均水平，人均薪酬也高于同行，为技术领先和人才储备提供保障。
• 风电消纳能力提升：2018年前7个月，风电利用小时数同比增长，弃风率降至8.7%，行业前景向好。
• 政策推动行业发展：风电消纳政策、配额制等推动行业增长，提升风电装机容量和运营效率。
• 未来增长点明确：海上风电和分散式风电将成为公司未来增长的重要驱动力，尤其是海上风电大兆瓦化趋势明显。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司营收分别为308.87亿、381.97亿和447.87亿，净利润分别为34.65亿、41.97亿和49.27亿，EPS分别为0.97元、1.18元和1.39元，动态PE分别为12.6倍、10.4倍和8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 风机制造：公司是行业绝对龙头，2017年新增装机市占率27%，累计装机市占率22%。
• 风电场开发与运营：业务占比持续提升，2018H1达到18%，带来高毛利和稳定现金流。
• 风电服务：近年来增长迅速，2017年营收同比增长65%，占比提升至8%。

2. 财务表现

• 营收：2017年实现251.29亿元，2018H1实现110.30亿元，同比增长12.10%。
• 净利润：2017年实现30.55亿元，2018H1实现15.30亿元，同比增长35.05%。
• 毛利率：2017年为30.24%，2018H1为31.18%，整体呈上升趋势。
• 现金流：公司具备较强的经营现金流，资产负债率控制在67%左右，优于同行。

3. 技术与研发

• 直驱技术：公司掌握直驱风机核心技术，具备高可靠性、高发电效率和低维护成本优势。
• 研发投入：2015年以来研发投入占比均在5%以上，2017年达5.9%，高于行业平均水平。
• 人才储备：公司拥有超过2000名国内外研发技术人员，具备较强的人才吸引力。

4. 风电消纳与政策支持

• 风电消纳改善：2017年风电利用小时数达1948.01小时，弃风率降至8.7%，创2014年以来新低。
• 政策推动：国家能源局建立风电监测预警机制，提升消纳能力；配额制政策推动非水可再生能源消纳提升。
• 红色预警省份解禁：如宁夏、内蒙古和黑龙江等省份解禁后加速风电项目核准，带动装机容量增长。

5. 海上风电与分散式风电前景

• 海上风电：我国海上风电潜在开发量约500GW，随着技术进步和政策支持，有望进入快速发展阶段。
• 分散式风电：河北、河南和山西等地已出台分散式风电规划，未来将提供新增量。
• 大兆瓦机组趋势：海上风电向大兆瓦化发展，公司已布局6MW及以上的直驱风机技术。

6. 风险因素

• 政策风险：风电建设规模及平价上网进程可能不及预期。
• 技术风险：直驱风机产品质量及下游接受度可能影响市场表现。
• 海外市场拓展风险：海外市场拓展可能不及预期。
• 原材料价格波动：大宗产品价格上涨可能影响成本。
• 市场竞争加剧：产品价格可能大幅下降，影响盈利能力。

结论

金风科技凭借其在风电设备制造领域的绝对龙头地位、强大的技术实力、领先的研发投入和人才优势，以及在风电场运营业务上的拓展，具备良好的发展潜力。随着风电消纳能力的提升和政策的推动，公司有望在未来实现持续增长。