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金风科技（002202）深度研究报告总结

核心内容概览

金风科技作为国内风电行业的龙头企业，凭借其技术优势、市场占有率及全产业链布局，在行业复苏背景下展现出强劲的发展势头。本文主要分析了风电行业的发展现状、政策支持及金风科技的业务表现和未来前景。

主要观点

• 行业复苏：社会用电量复苏性增长，弃风限电现象显著改善，风电行业逐步走出低谷。
• 政策支持：国家出台多项政策支持风电发展，包括电价调整、绿证交易、配额制等，推动行业向市场化发展。
• 技术领先：金风科技掌握核心技术，产品质量优势明显，尤其在大功率机组和直驱技术方面。
• 市场占有率：公司市场份额持续提升，国内市占率22.7%，全球排名靠前。
• 盈利改善：风电场业务毛利率提升，有效抵消风机价格下降带来的毛利压力，公司盈利持续增长。
• 未来增长：预计未来两年内风电装机需求将显著提升，公司订单充足，业务增长潜力大。

关键信息

行业复苏

• 社会用电量：2018年上半年全国用电量同比增长9.4%，带动风电需求增加。
• 弃风限电改善：2018年上半年弃风率下降，利用小时数提升，改善下游收益。
• 核准未建订单：2017年新增核准风电项目42GW，加上核准未建的15.3GW，合计67.3GW，支持未来两年风电装机增长。

金风科技业务分析

• 在手订单：截至2018年6月底，公司在手订单达到17.5GW，已签合同订单总量10.8GW，中标未签订单总量6.7GW。
• 市场份额：2017年国内新增装机量5.23GW，市占率29%，全球排名第三。
• 风电场业务：2018H1风电场毛利率为71.83%，比2016年增加5.9%，支撑公司业绩增长。
• 运维服务：运维服务上升空间大，数字化、智慧化改造提升风电效益，运维收入占比提升。

盈利预测

• 财务数据：预计2018/2019/2020年营业收入分别为307.88/382.41/463.15亿元，归母净利润分别为36.77/42.61/50.59亿元，EPS分别为1.03/1.20/1.42元。
• 估值水平：对应PE分别为11.38/9.82/8.27倍，给予公司19年18倍PE，12个月目标价18.54元，上调为“买入”评级。

风电发展展望

• 海上风电：2017年新增装机116.4万千瓦，同比增长96%，预计到2020年累计装机量将超过5GW。
• 分散式风电：政策支持下，分散式风电项目不受年度指导规模限制，具有广阔发展空间。
• 技术进步：风机度电成本持续下降，风电利用小时数提升，带来更高的收益率。

产业链与市场布局

• 全产业链布局：金风科技布局风电场开发与运营、风电服务等，形成多元盈利渠道。
• 国际市场：公司业务覆盖6大洲17个国家，拥有14个生产基地和5个国外子公司。
• 核心技术：掌握直驱永磁技术，应用于所有机型，提升效率与可靠性。

风电成本与收益

• 度电成本：风电度电成本逐步下降，接近燃煤发电成本，成为最经济的绿色电力。
• 利用小时数：2018年上半年风电利用小时数提升，收益率提高，IRR测算在15%以上。
• 收益率提升：利用小时数提升至2000小时以上，IRR可达15%以上，部分地区甚至可达25%。

风电政策支持

• 电价调整：电价调整节点将至，核准未建容量亟待执行，保障未来两年行业景气度。
• 绿证交易：绿证交易制度实施，提升风电项目收益，推动风电向市场化发展。
• 配额制：国家推行可再生能源配额制，确保风电消纳，提升行业稳定性。

风电项目与市场趋势

• 装机布局：风电项目逐步向中东部和南方地区转移，风电消纳能力提升。
• 特高压建设：特高压项目加速建设，提升风电消纳能力，缓解弃风限电问题。
• 市场趋势：随着政策支持和技术进步，风电行业将向更高效、更经济的方向发展。

风电设备市场集中度

• 市场集中度：风电设备行业市场集中度提升，金风科技凭借技术优势和全产业链布局，持续巩固行业地位。

总结

金风科技在风电行业复苏背景下，凭借其技术优势、市场份额提升和全产业链布局，展现出强劲的发展势头。未来两年，随着核准未建订单的执行和政策支持的加强，风电行业将迎来新的增长周期，金风科技有望持续受益，成为全球领先的风电企业。