20180329-广发证券-金风科技-002202.SZ-风电行业复苏_龙头发展向上_9页_1022kb

金风科技（002202.SZ）总结

核心内容概述

金风科技在2017年实现了营业收入251.29亿元，同比下降4.80%，但归属净利润达到30.54亿元，同比增长1.72%。尽管行业整体装机量下滑，但公司收入增速下降幅度小于行业，市占率持续提升。净利润增长主要得益于弃风限电改善带来的毛利率提升以及出售风电场所致。公司预计在风电行业复苏的背景下，未来三年（2018-2020）的EPS分别为1.06元/股、1.26元/股、1.48元/股，对应PE分别为16.8X、14.1X、12.0X，继续给予买入评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2017年营收：251.29亿元，同比-4.80%。
• 2017年净利润：30.54亿元，同比+1.72%。
• 业绩符合预期：公司作为行业龙头，市场份额提升趋势持续，风电场盈利改善带动整体盈利增长。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.06、1.26、1.48元/股。

2. 业务结构优化

• 风机业务：2017年风力发电机组及零部件销售收入194.45亿元，同比下降13.14%；对外销售容量5.08GW，同比下降13.62%，但仍优于行业整体下滑幅度。
• 产品结构：2.0MW机组销售容量占比由2016年的37.63%提升至59.67%。
• 风电场运营：并网装机3.8GW，风电场运营收入和利润占比持续提升；2017年自营风电场标准运行小时数同比增加113小时至1,994小时。
• 风电服务：2017年实现风电服务收入20.61亿元，同比增长65%；风电服务收入占比提升至8.2%。
• 工程与运维：风电建造收入13.69亿元，同比增长150%；运维容量达到3.86GW，预计持续增长。
• 其他业务：水务及其他业务收入3.68亿元，同比增长7.5%；融资租赁业务收入增长22%。

3. 海上与海外业务发展

• 海上风电：2017年实现海上风机销售容量197.5MW，吊装量208MW，排名全国第二。
• 海外业务：在手外部订单704.5MW，海外风电场待开发容量超过1.2GW。
• 在手订单：截至2017年底，风机在手订单超过16GW，创历史新高。

4. 配股融资

• 配股方案：每10股配售不超过2股，A股和H股配股价相同。
• 募集资金：不超过50亿元，用于Stockyard Hill等风电场项目、补充流动资金及偿还有息负债。
• 项目详情：
  • Stockyard Hill：527.5MW，预计年发电量约1,935GWh，税后IRR为7.33%。
  • Moorabool North：150MW，预计年发电量约487GWh，税后IRR为6.61%。

5. 行业复苏与政策支持

• 限电改善：2017年全国风电限电比例降至12%，同比下降5%。
• 政策支持：可再生能源配额制实施，有助于提升风电消纳比例。
• 装机回升：风电装机区域向北方转移，预计2018-2020年行业装机量持续增长。

财务数据概览

风险提示

• 风机销量不及预期：行业需求波动可能影响公司销售。
• 弃风限电改善不及预期：若限电问题未缓解，可能影响盈利能力。
• 海外业务拓展不及预期：海外市场的不确定性可能影响公司国际业务发展。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司作为行业龙头，市占率持续提升，风电场盈利改善，未来三年EPS预计稳步增长，PE逐步下降，估值优势明显。

财务比率分析

结论

金风科技在2017年面临行业装机量下滑压力，但公司通过优化业务结构、提升市占率、改善限电问题及拓展海外业务，实现了净利润的稳定增长。配股融资为后续风电项目提供了有力支持，同时公司EPS预计在未来三年持续增长，估值逐步下降，显示其良好的投资前景。行业周期向上、政策支持及公司龙头地位为未来业绩增长奠定基础，因此继续给予买入评级。