20190818-光大证券-家电行业每周观点：空调：19冷年变化收官，新冷年重点看什么？_9页_1mb

空调行业2019冷年总结及2020冷年展望

核心内容概述

2019冷年（2018年8月至2019年7月）空调行业整体处于需求弱周期，但表现好于市场悲观预期。尽管19年1-7月销量/出货同比分别增长-0.6%和-1.5%，但行业在渠道下沉、品牌促销等因素推动下仍保持温和回暖。2020冷年即将开启，重点在于观察行业格局变化及格力竞争策略的调整。

2019冷年表现回顾

整体行业表现

• 行业整体增速放缓：19年7月空调线上线下销量同比分别为+5%和-17%，整体同比-9%。
• 内销出货量下降：内销出货量同比-12.3%，但整体行业表现好于预期。
• 需求疲软背景：受地产周期和宏观经济影响，行业处于弱周期阶段。

促销前置影响

• 上半年促销带动需求：19年H1因品牌促销、渠道下沉等因素，需求表现好于预期。
• 7月增速回落原因：
  • 促销活动减少：7月无典型促销节点，促销力度减弱。
  • 天气影响：7月上旬雨水较多，南方气温偏低，抑制空调需求，下旬天气转热后需求有所回暖。

行业格局变化

美的异军突起

• 市场份额提升显著：1-7月美的线上零售量份额同比+7.7pct，线下+4.2pct。
• 出货量增长突出：美的内销量同比+18.5%，大幅领先行业。

格力面临挑战

• 价格竞争压力：格力与美的价差扩大，格力均价同比上行，导致份额被压缩。
• 渠道劣势：格力未能充分受益于新兴渠道增长，而美的在渠道拓展方面表现更为积极。
• 价差与份额变动关系：美的在价格区间内主动降价，格力未跟进，导致份额变动。

2020冷年展望

需求预测

• 竣工指标改善方向不变：6-7月竣工同比增速底部回暖，但改善节奏放缓。
• 行业需求温和：预计2020H1空调需求增长有限，行业进入“温吞水”阶段。
• 地产扩张周期结束：需求周期性减弱，格局变化成为研究重点。

格力策略调整预期

• 成本与利润优势：空调综合成本同比下降4-5%，格力拥有643亿元的利润蓄水池。
• 混改机遇：混改落地后，格力或通过提升渠道持股比例等方式优化渠道体系。
• 竞争策略转向：8月“818”和中秋国庆促销节点可能成为格力策略调整的关键时机。

投资建议

个股推荐主线

1. 龙头制造企业：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电（中央空调），具备深厚制造壁垒。
2. 逆周期属性强的小家电龙头：九阳股份、新宝股份。
3. 下半年有边际改善预期：欧普照明、老板电器、华帝股份。

板块表现

• 上周表现：家电板块整体上涨0.8%，逊于沪深300指数（+2.1%）。
• 细分板块：黑电整机涨幅最大（+4.6%），白电整机涨幅最小（+0.1%）。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能对行业造成系统性风险。
2. 地产销售/竣工萎缩：影响新增需求。
3. 原材料价格上涨：增加企业成本压力，影响毛利率。

行业重点公司盈利预测与评级

估值与分析局限性说明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而有所偏差。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券在报告价格交易。

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