20181030-安信证券-_ST船舶-600150.SH-_ST船舶_2018年三季度归母净利润3.1亿元_Q3扣非归母净利润转正_6页_384kb

*ST 船舶（600150.SH）2018年三季报总结

核心内容

*ST 船舶于2018年10月30日发布了2018年三季报，报告指出公司实现扭亏为盈，其中：

• 2018年三季报：归母净利润为3.1亿元，实现扭亏为盈；Q3单季度扣非归母净利润为0.13亿元，环比Q2大幅增加3.65亿元，实现转正。
• 非经常性损益：2018年三季报非经常性损益为6.17亿元，主要来自资产处置收益（如江南长兴重工36%股权和中船圣汇26%股权）。
• 财务费用：同比减少10.71亿元，主要由于银行借款平均余额减少和人民币贬值带来的汇兑收益。
• 经营性现金流：2018年三季报经营性现金流净额为6.18亿元，同比增长784.98%，主要受益于出口退税款增加和增值税留抵税额退回。

主要观点

• 业绩改善：公司通过资产处置和财务费用的减少，实现了2018年三季报的扭亏为盈，Q3扣非归母净利润转正。
• 市场回暖：2018年1-9月国内新接造船订单同比增长33.2%，延续2017年以来的回升趋势。全球造船产业重心继续向中国转移，中国已成为全球最大造船国。
• 毛利率承压：2018年三季报毛利率为10.80%，同比下降3.06个百分点，主要由于船板价格上涨幅度大于新造船价格上涨幅度。但船板价格处于2012年以来的高位，未来若下降，将有利于公司盈利。
• 资产减值减少：2018年Q3资产减值损失环比减少90.58%，主要因为过去两年已充分计提资产减值损失，且新船价格回升、人民币贬值等因素降低了继续计提的可能性。
• 公司估值：当前PB为1.02，处于过去10年底部位置，市值弹性较大。公司已陆续剥离亏损资产，轻装上阵有助于业绩改善。

关键信息

营收与利润

• 2018年三季报营收：111.98亿元，同比减少8.73%；完成年计划的77.22%，全年营收有望超计划。
• 2018年三季报净利润：3.1亿元，扭亏为盈。
• 2018年Q3扣非归母净利润：0.13亿元，环比Q2增加3.65亿元。
• 2018年Q3非经常性损益：0.94亿元，大幅低于Q2的4.83亿元。

资产情况

• 资产处置：公司处置江南长兴重工36%股权和中船圣汇26%股权，带来3.65亿元的非经常性损益。
• 资产减值损失：2018年Q3为0.26亿元，环比减少90.58%。
• 资产总额：2018年预计为45,865.0亿元，较2017年有所下降。

财务数据

• 经营性现金流净额：2018年三季报为6.18亿元，同比增长784.98%。
• 税费返还：2018年三季报收到28.73亿元税费返还，同比增加17.02亿元。
• 资产负债率：2018年预计为69.4%，较2017年有所下降。
• 流动比率：2018年预计为1.41，速动比率1.04，显示公司短期偿债能力有所改善。

估值与评级

• 目标价：15元，对应2018年PE为35X，2019年PE为29X。
• 投资评级：买入-B，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
• PE与PB：2018年PE为34.8X，PB为1.2X；2019年PE为29.2X，PB为1.1X。

风险提示

• 造船市场继续低迷；
• 船钢板等原材料价格高企；
• 中美贸易存在不确定性走势。

未来展望

• 2018/2019年净利润预测：预计分别为435.7亿元和518.9亿元，对应PE分别为34.8X和29.2X。
• 2018年Q3经营性现金流净额：6.18亿元，同比增长显著。
• 子公司外高桥造船：作为国内民船第一船厂，其经营状况是公司利润的最大影响因素。
• 产业集中度提升：国内造船完工量和新承接订单前10家企业集中度分别提升至67.9%和83.3%，表明行业集中度提高，有利于龙头公司。

股价表现

• 12个月价格区间：9.27元至24.67元。
• 相对收益：1M为4.22%，3M为10.18%，12M为-30.53%。
• 绝对收益：1M为-4.76%，3M为-0.45%，12M为-55.37%。

公司评级体系

• 收益评级：买入-B（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险）。

股东与市场信心

• 控股股东一致行动人增持：2018年8月28日，中船投资增持50万股，均价11.253元/股，并计划未来6个月继续增持，金额1-5亿元。
• 估值潜力：当前市值152亿元，历史最高市值达1949亿元，显示市值弹性较大。

财务预测汇总

总结

*ST 船舶在2018年三季报中实现扭亏为盈，主要得益于资产处置带来的非经常性损益和财务费用的大幅减少。公司已剥离部分亏损资产，轻装上阵有助于业绩改善。尽管主营收入和毛利率有所下滑，但公司仍有望受益于造船市场回暖和供给侧改革，未来盈利能力有望提升。当前估值较低，市值弹性较大，且控股股东增持彰显信心。我们维持“买入-B”评级，认为公司未来业绩有望持续改善。