20260629-华源证券-波司登-03998.HK-FY26归母净利润增长超预期_全年派息比率80.2_3页_384kb
报告摘要
波司登(03998.HK) FY26业绩总结及投资分析
核心内容概览
波司登在FY26（2026财年）实现了归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元人民币，超出市场预期。公司全年每股派息0.313港元，派息比率高达80.2%，连续五年保持在80%以上，显示出强劲的分红意愿。
主要观点
1. 财务表现
- 营业收入：FY26全年实现273.5亿元，同比增长5.6%。
- 归母净利润：同比增长13.7%至39.9亿元，净利率提升至14.6%。
- 毛利率：全年毛利率为57.2%，同比下降0.1个百分点；H2毛利率为60.7%，同比下降0.4个百分点。
- 业绩增长：FY26H2归母净利润同比增长17.7%，显示下半年业绩增长显著。
2. 分业务表现
- 品牌羽绒服：FY26营收同比增长8.7%，主品牌增长6.9%。毛利率下降主要受线上渠道及雪中飞品牌影响，但预计未来随着高势能、高单价产品的推出，毛利率有望回升。
- 贴牌加工：营收同比下降8.3%，主要受关税、地缘政治及消费需求变化等海外宏观因素影响。
- 女装及多元化服饰：仍在调整优化阶段，公司正通过多项措施提升运营效率和管理能力。
3. 渠道策略
- 线下门店：截至FY26年末，波司登、雪中飞、冰洁线下门店分别增加82家、75家、20家，总数达3289家、338家、20家。
- 线上渠道：通过核心品类发力、IP与品牌结合、跨品类营销等方式，实现线上营收86.7亿元，同比增长15.9%。
4. 供应链与运营效率
- 存货管理：平均存货周转天数同比减少1天，显示库存控制能力增强。
- 现金流管理：平均应收账款周转天数减少2天，应付账款周转天数增加3天，整体现金周转天数向好。
关键信息
盈利预测
| 年度 | 营业收入(亿元) | 同比增长率 | 归母净利润(亿元) | 同比增长率 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027E | 2906.3 | 6.3% | 4277.4 | 7.1% | 14.7% |
| 2028E | 3088.9 | 6.3% | 4584.4 | 7.2% | 14.8% |
| 2029E | 32849.0 | 6.3% | 4917.0 | 7.3% | 15.0% |
估值分析
| 年度 | 市盈率(P/E) | ROE(%) | 每股收益(元/股) | 派息率 |
|---|---|---|---|---|
| 2026 | 10.17 | 21.87 | 0.35 | 80.2% |
| 2027E | 9.60 | 22.39 | 0.37 | 80.2% |
| 2028E | 8.96 | 22.93 | 0.39 | 80.2% |
| 2029E | 8.35 | 23.47 | 0.42 | 80.2% |
财务比率分析
| 指标 | 2027E | 2028E | 2029E |
|---|---|---|---|
| 每股收益(元/股) | 0.37 | 0.39 | 0.42 |
| 每股净资产(元/股) | 1.63 | 1.71 | 1.79 |
| 每股经营现金净流量(元/股) | 0.42 | 0.45 | 0.47 |
| 每股股利(元/股) | 0.29 | 0.32 | 0.34 |
| 净资产收益率(ROE) | 22.39% | 22.93% | 23.47% |
| 总资产收益率(ROA) | 13.99% | 14.39% | 14.80% |
| 投入资本收益率(ROIC) | 21.11% | 21.47% | 21.85% |
| 流动比率 | 2.17 | 2.21 | 2.25 |
| 速动比率 | 1.78 | 1.82 | 1.85 |
| 资产负债率 | 36.77% | 36.32% | 35.80% |
投资建议
华源证券维持对波司登的“买入”评级，认为其在羽绒服饰赛道具备较强的品牌形象、产品研发能力和供应链管理能力，同时保持高派息意愿，具备长期投资价值。
风险提示
- 新品推广不及预期
- 极端气候影响
- 内外需不及预期
附注
- 本报告数据来源为公司公告及华源证券研究所预测。
- 收盘价按照汇率1港元=0.89元人民币进行调整。
- 投资评级以报告日后6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。
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