20180824-安信证券-_ST船舶-600150.SH-2018H1净利润2亿元_民船龙头全年扭亏为盈可期_7页_391kb

报告摘要

*ST 船舶 2018H1 中报总结

核心内容

*ST 船舶（600150.SH）于2018年8月24日发布了2018年中报，显示公司实现扭亏为盈，归母净利润为2.03亿元，同比大幅增长。尽管主营业务收入和毛利率略有下滑，但公司通过资产处置和财务费用减少，实现了净利润的显著改善。

主要观点

1. 业绩表现

营业收入：2018H1实现76.38亿元，同比减少10.53%。
归母净利润：实现2.03亿元，扭亏为盈。
扣非净利润：亏损3.20亿元，主要由于主营业务收入和毛利率下滑。

2. 营收和毛利率下滑原因

柴油机销量减少：动力装备业务营收减少37.5%，主要由于内部抵消量增加。
船舶及海工产品完工当量减少：船舶造修业务营收减少5.5%，海洋工程业务营收减少70.51%，合计减少5.6亿元。
船板价格上涨：导致船舶造修业务毛利率同比减少4.56个百分点，至10.32%。

3. 非经常性损益和财务费用

资产处置收益：主要来自江南长兴重工36%股权和中船圣汇26%股权的处置，贡献3.65亿元非经常性损益。
财务费用大幅减少：2018H1财务费用为0.72亿元，同比减少86.05%，主要由于银行借款减少和人民币贬值带来的汇兑损失减少。

4. 市场环境

全球造船市场回暖：2018H1国内新接造船订单同比增长97.2%，延续2017年复苏趋势。
民船市场逐步回暖：公司作为国内民船龙头企业，将受益于市场回暖及供给侧改革。
海工市场复苏有限：国际油价上涨推动海工运营市场温和复苏，但建造市场仍未明显好转。

5. 人民币贬值影响

汇兑损失减少：人民币贬值1.70%，减少汇兑损失1.75亿元。
潜在汇兑收益：2018年7月后人民币继续贬值，可能产生汇兑收益。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2016	21,457.1	-2,606.8	-1.89	-6.2	1.1
2017	16,691.1	-2,300.1	-1.67	-7.0	1.3
2018E	15,953.0	319.8	0.23	50.3	1.2
2019E	18,494.9	408.9	0.30	39.3	1.2
2020E	22,214.9	478.4	0.35	33.6	1.2

股价与市值

股价（2018-08-24）：11.09元。
6个月目标价：15元。
总市值：152.83亿元。
12个月价格区间：9.27/25.83元。

资产与负债情况

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产总额（百万元）	52,484.7	52,326.6	45,865.0	47,869.6	50,220.3
负债总额（百万元）	35,625.9	37,331.6	35,250.4	36,723.6	38,467.6
股东权益（百万元）	16,858.8	14,995.0	15,364.6	15,866.0	16,452.7

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业利润率	-12.1%	-13.8%	2.0%	2.2%	2.2%
净利润率	-5.8%	-5.7%	9.1%	9.8%	9.0%
ROE	-17.4%	-18.3%	2.5%	3.1%	3.5%
ROA	-5.8%	-4.9%	0.9%	1.0%	1.2%
ROIC	-11.3%	-7.7%	6.4%	5.9%	6.4%

评级与展望

投资评级

评级：买入-B。
目标价：15元。
PE估值：2018年对应50X，2019年对应39X。

预计盈利

2018年预计净利润：3.20亿元。
2019年预计净利润：4.09亿元。

风险提示

造船市场继续低迷。
船钢板等原材料价格高企。
中美贸易存在不确定性走势。
油价上涨及人民币贬值不及预期。

总结

*ST 船舶在2018H1实现扭亏为盈，主要得益于资产处置收益和财务费用的大幅减少。尽管主营业务收入和毛利率有所下滑，但公司通过剥离亏损资产和优化经营，逐步改善业绩。全球造船市场回暖，特别是民船市场，为公司带来潜在增长机会。人民币贬值进一步增强公司盈利，预计公司将在2018和2019年实现扭亏为盈，当前市值和PB处于历史低位，具备较大弹性。公司作为民船龙头，未来有望受益于供给侧改革和市场回暖，维持“买入-B”评级。

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