20180523-华泰证券-_ST船舶-600150.SH-剥离海工包袱_龙头扭亏可期_22页_2mb

*ST船舶首次覆盖报告总结

公司核心内容

*ST船舶是中国船舶工业集团旗下的民船制造上市公司，业务涵盖造船、修船、动力及机电设备制造，是民船制造行业龙头。公司通过剥离海工业务及长兴重工股权，已清除主要亏损源，2018年有望实现业绩扭亏为盈。

主要观点

• 公司通过市场化债转股引入54亿元资金，显著降低资产负债率，优化财务结构，减少财务费用，提升盈利能力。
• 海工业务已剥离，公司2017年11月将海工产品合同转让，有效缓解财务压力，为扭亏奠定基础。
• 公司进军豪华邮轮建造市场，作为高端产品领域的重要布局，未来有望成为技术领先的造船企业。
• 中船工业集团作为央企混改首批试点单位，公司有望受益于混改政策的落地，提升运营效率与市场竞争力。

关键信息

财务数据

• 总股本：1,378百万股
• 流通A股：1,378百万股
• 52周内股价区间：13.00-26.49元
• 总市值：18,577百万元
• 总资产：47,323百万元
• 每股净资产：10.65元
• 当前价格：13.48元
• 合理价格区间：16.72~18.58元

2018年盈利预测

• 营业收入：157.60亿元
• 归母净利润：2.20亿元
• EPS：0.16元
• BVPS：9.29元

2019~2020年盈利预测

• 营业收入：165.35亿元、176.71亿元
• 归母净利润：2.86亿元、5.34亿元
• EPS：0.21元、0.39元

航运与造船行业现状

• 航运市场：自2008年以来持续低迷，2017年初步显现回暖趋势，但整体仍处于筑底阶段，短期内难以大幅改善。
• 民船行业：2018年有望逐步复苏，公司作为行业龙头，将率先受益。
• 散货船：2017年运力供需关系改善，BDI指数大幅反弹，运价有望稳步上升。
• 集装箱船：2017年需求回暖，运力供给温和增长，预计2018年继续温和增长。
• 油船：运力供需关系恶化，运价持续回落，预计短期内仍将处于底部震荡。

业务结构与发展趋势

• 民船制造：公司主要依靠外高桥造船和中船澄西，产品线涵盖散货船、油船、集装箱船等主流船型，技术实力强。
• 修船业务：中船澄西处于行业前列，主攻高技术高附加值船舶修理和改装，业务稳步发展。
• 柴油机业务：沪东重机是国内船用柴油机领军企业，市占率高，预计未来将受益于民船行业复苏。
• 高端化转型：公司积极布局豪华邮轮制造，未来有望成为高端船舶制造的重要力量。

政策与市场环境

• 央企混改：公司母公司中船工业集团为混改首批试点单位，未来有望受益于混改政策的落地，提升运营效率。
• 资产注入预期：中船工业集团仍有优质资产在上市公司体外，存在资产注入的可能性。

风险提示

• 民船行业复苏不及预期：若行业复苏不如预期，将影响公司业绩。
• 混改政策落地低于预期：若政策推进不及预期，可能影响公司效率提升。

估值与投资建议

• PB估值：公司当前PB（MRQ）估值为1.27，显著低于行业平均水平（1.91）及公司近十年历史平均（2.92）。
• 目标价：基于1.8~2.0倍PB估值，对应目标价16.72~18.58元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

总结

*ST船舶作为中国船舶工业集团旗下的民船制造龙头，已通过剥离海工业务及长兴重工股权，清除主要亏损源，2018年有望实现扭亏。公司通过市场化债转股降低负债率，优化资产负债结构，提升盈利能力。在民船行业逐步回暖的背景下，公司有望率先受益，未来业绩有望稳步增长。此外，公司积极布局高端造船市场，如豪华邮轮，有助于提升行业竞争力。尽管面临行业低谷，但凭借其技术优势和政策支持，公司具备较强的扭亏潜力和增长前景。