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龙元建设（600491.SH）PPP项目分析总结

核心内容

龙元建设作为一家建筑施工企业，正积极向PPP（Public-Private Partnership）模式转型，并展现出强劲的订单趋势和业绩增长潜力。公司凭借提前布局、专业团队、平台思维及丰富的融资能力，成为PPP项目承接的领先企业。随着PPP政策环境的不断完善和项目加速落地，公司预计将在未来三年实现业绩的持续增长。

主要观点

• PPP项目加速落地：截至2016年4月，财政部信息库中PPP项目总金额达82827亿元，其中进入执行阶段的约4400亿元，剩余部分预计在三年内逐步落地，2016/2017/2018年分别落地约2/2.6/3.2万亿元。
• 公司PPP优势明显：公司具备先发优势，拥有权威PPP团队，具备工程建设甲乙双方思维，融资渠道广，具备向金融领域转型的愿景。
• 订单趋势强劲：自2015年10月至今，公司中标PPP项目累计金额达89亿元，预计2016/2017年新签PPP订单将分别达到260/350亿元。
• 业绩加速成长：PPP项目具有更高的毛利率，且可带来施工、投资、运营等多元收益，预计公司净利率将从1.5%提升至3%-4%。
• 投资建议：公司未来三年净利润预测分别为2.2/3.5/5.0亿元，CAGR=50.8%；当前股价对应2016/2017年PE分别为28/20倍，给予目标价11.2元，买入-A评级。
• 风险提示：PPP项目落地不达预期、宏观经济急剧下滑。

关键信息

项目分布情况

• 地区分布：贵州、山东、四川、河南、新疆项目数居前五，共4157个，占项目总数的58.47%。
• 投资分布：山东、贵州、云南、河南、四川投资需求居前，合计4.07万亿元，占总投资需求的49.16%。
• 行业分布：市政工程（含管廊）、生态建设和环境保护、交通运输、片区开发、保障性安居工程为PPP项目主要行业，合计4519个，占项目总数的63.56%。
• 项目规模：1亿以下、1-3亿、3-10亿、10亿以上项目数分别为1446/1978/2039/1646个，占比分别为20.26%/27.89%/28.75%/23.1%。

公司PPP能力

• 团队优势：公司拥有国内权威PPP团队，成员曾任职于浦东建设等公司，对PPP模式和资本市场有深刻理解。
• 平台思维：公司致力于成为平台型企业，兼具工程建设甲乙双方思维，对政府、金融机构、施工企业等PPP参与方有深入理解。
• 融资能力：公司积极寻求与各类金融机构战略合作，拓展资金来源，提高项目承接能力。

财务预测

• 净利润：预计2015-2017年分别为2.2/3.5/5.0亿元，CAGR=50.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2015-2017年分别为0.18/0.28/0.40元。
• 市盈率（PE）：2016/2017年分别为28/20倍。
• 市净率（PB）：2016/2017年分别为1.9/1.8倍。
• 净利率：预计从1.5%提升至3%-4%。
• ROE：预计2016/2017年分别为7.1%/9.3%。

财务指标

• 资产负债率：2016/2017年分别为82.2%/83.5%。
• 流动比率：2016/2017年分别为1.29/1.33。
• 速动比率：2016/2017年分别为0.58/0.62。
• 利息保障倍数：2016/2017年分别为5.02/6.43。

项目展望

• 未来增长：PPP项目将在未来三年持续落地，公司预计将受益于PPP项目带来的施工、投资、运营等多元收益。
• 盈利能力提升：PPP项目毛利率高于传统房建业务，预计公司净利率将显著提升。
• 杠杆模式：公司采用两层杠杆模式，以较低自有资金撬动更多项目，实现收益放大。
• 项目收益叠加：随着项目逐步进入投资和运营阶段，公司将获得更高收益，业绩呈现加速增长趋势。

结论

龙元建设凭借在PPP领域的先发优势和专业能力，正在成为PPP平台型企业的代表。随着PPP项目加速落地，公司有望在未来三年实现业绩的快速增长，净利润预计达到5.0亿元，EPS有望达到0.40元，PE有望降至19倍。公司具备向金融领域转型的巨大潜力，未来发展前景广阔。