20220605-国盛证券-曲美家居-603818.SH-高瓴增资落地_业绩弹性有望显现_3页_665kb

曲美家居（603818.SH）总结

核心内容

曲美家居（603818.SH）近期获得高瓴资本2亿元人民币增资，高瓴将委派一名董事进入Ekornes AS董事会，持股比例为4.76%。此次增资有助于优化公司财务结构，降低有息负债，提升利润弹性。同时，公司正处产品与渠道拓展期，全球化战略持续推进，业绩有望持续改善。

主要观点

• 高瓴增资与战略协同：高瓴资本的长期投资经验与资源将为Ekornes提供支持，助力其全球化扩张。
• Ekornes成长性强劲：Ekornes在2022Q1实现收入增长34%，净利润增长32%，显示其业务复苏与增长潜力。
• 国内业务重启增长：曲美家居通过渠道改革、增加经销招商力度，国内门店数量有望回升，创新业务（工程+家装）扩展加速。
• 业绩拐点显现：2022年及以后，公司利润弹性逐步显现，预计净利润将显著增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年收入分别为59.1、68.6、78.8亿元，净利润分别为4.2、5.9、7.9亿元，增速分别为133%、42%、34%。
• 估值与投资评级：公司维持“买入”评级，当前市盈率（P/E）为6.6倍，市净率（P/B）为1.4倍，显示市场对其未来增长的预期较高。

关键信息

增资与股权结构

• 高瓴资本通过增资方式投资2亿元人民币。
• 增资完成后，高瓴持有曲美家居4.76%的股份，对应Ekornes AS估值为60.45亿元（扣除合并债务后为40亿元）。
• 高瓴将委派一名董事进入Ekornes AS董事会，加强战略协同。

Ekornes业务表现

• Stressless：2022Q1收入11.1亿挪威克朗（+48.5%），订单增长显著，国内市场订单同比增长超100%。
• IMG：2022Q1收入3.0亿挪威克朗（+35.56%），北美市场稳健增长，大客户战略深化。
• Svane：2022Q1收入0.8亿挪威克朗（+5.50%），通过品牌推广与渠道拓展，预计加速发展。

曲美家居业务动态

• 国内业务受疫情影响短期承压，但通过加大市场投入、优化渠道模式，门店数量有望回升。
• 创新业务（工程+家装）扩展加速，推动公司多元化发展。
• 股权激励目标为2022年4-12月、2023年、2024年曲美国内本部收入增速不低于10%。

财务改善

• 2018-2021年财务费用率由5.1%下行至3.9%，2022年财务费用预计降至161万元。
• 有息负债规模下降，经营性净现金流改善，公司财务状况优化。

盈利预测与估值

财务比率

风险提示

• 国内市场风险：疫情反复、行业竞争加剧、房地产市场持续恶化、开店不及预期。
• 国外市场风险：疫情反复、物流受阻、国际形势变动。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，利润弹性逐步显现，具备较强的投资价值。投资者应关注其渠道改革成效、海外扩张进展及财务优化情况。