20211227-浙商证券-曲美家居-603818.SH-曲美家居系列跟踪报告（2）_多维优势构筑高效店态_Stressless国内拓展加速_17页_1mb

曲美家居（603818）系列跟踪报告总结

核心内容概览

本报告从品牌、产品、商业模式、管理变革四个维度，分析了曲美家居旗下Stressless品牌的发展前景，并展望其在国内市场的拓展潜力。

主要观点

1. 技术驱动产品力：

   • Stressless自1971年推出第一款可活动躺椅以来，持续深耕技术，推出多项专利与创新系统，如Glide™、PlusTM、ErgoAdaptTM、BalanceAdaptTM等，强化用户体验与产品力。
   • 产品被美国脊骨神经协会认可，是唯一获得该认证的躺椅品牌，受到医生推荐，市场验证其舒适度优势。
   • 高质量与高保值率，推动产品在海外二手交易市场中表现优异。

2. 高效运营成就世界级品牌：

   • 依托强产品力与品牌力，Stressless成为全球第一舒适椅品牌，20年市占率达19.4%。
   • 全球化渠道布局，销售网点超7000家，产品覆盖240多个国家，品牌影响力显著。
   • 品牌定位第一梯队，性价比突出，同价格段无直接竞争对手。

3. 高效零售店态建立，有望快速复制：

   • 专注单椅品类，SKU精简，降低开店投入与运营难度。
   • 线上仅10款SKU，线下门店规模小，单店盈利高，坪效强，回收周期短。
   • 公司计划未来三年在4个一线城市、18个强二线城市及47个2-3线城市开设700-800家门店，至2025年实现收入10亿元。

4. 管理改善释放增长动能：

   • 曲美收购后，管理全面改善，新管理层积极拓展市场，提升品牌与产品力。
   • 20年疫情下仍实现3%增长，预计2021年增长39%，公司发展重回增长通道。

关键信息

品牌与产品

• Stressless是Ekornes的核心品牌，20年收入占比达74%。
• 产品以舒适椅为主，定位高端，全球受众超8500万。
• 产品力突出，拥有多个专利技术，如ErgoAdaptTM、BalanceAdaptTM，提升人体工学与舒适度。

渠道与销售

• 全球销售体系覆盖240多个国家，销售网点超7000家。
• 渠道体系分为三层：高级购物中心店、家具城店、街边店及引流店。
• 中国区销售增长显著，2021年上半年增速达200%，公司将其提升至大洲级别。

商业模式

• 精简SKU策略，形成高效零售模式，单店盈利高，坪效领先。
• 与纳图兹、Lazboy相比，Stressless在SKU数量、门店规模、开店成本等方面更具优势。
• 高客单价与高毛利率，经销商毛利率超60%，显著优于行业平均水平。

管理变革与增长

• 曲美收购后，管理层优化，激励机制完善，推动公司增长。
• 20年营收增长3%，2021年预计增长39%，显示管理改善带来的增长动能。
• 未来三年，Ekornes预计营收分别为35亿、42亿、48亿元，净利润分别为4.1亿、5.3亿、6.4亿元。

盈利预测与估值

• 2021-2023年，公司整体营收预计分别为56.3亿、66.7亿、75.7亿元。
• 归母净利润分别为2.8亿、4.9亿、6.8亿元。
• 参考可比公司估值，给予公司2022年20XPE，对应目标市值100-140亿元。

风险提示

• Stressless增长不及预期
• 国内市场竞争加剧
• 引入战略投资人失败

结论

曲美家居凭借Stressless品牌的强产品力与品牌力，结合高效的零售模式与管理改善，展现出良好的增长潜力。公司计划通过快速拓展国内渠道，实现收入与利润的显著提升，未来三年有望持续增长，维持“买入”评级。