20210701-财信证券-曲美家居-603818.SH-费用管控优化_盈利能力改善_5页_526kb

公司点评总结

核心内容

本报告对曲美家居（股票代码：603818）进行了详细的分析与投资建议，重点围绕公司营收增长、净利润变化、费用管控优化以及投资评级等方面展开。

主要观点

1. 营收快速增长，净利润波动显著

• 营收增长：自2018年完成对Ekornes的收购后，公司营业收入显著增长，2019年同比增长47.99%，达到42.79亿元。
• 净利润波动：2020年受疫情影响，公司营收微降，但归母净利润同比增长26.41%至1.04亿元。2021年第一季度，公司营收同比增长36.89%，净利润同比增长281.33%，显示盈利能力明显改善。
• 毛利率与净利率：公司近年来毛利率保持较高且稳定，净利率在2020年后出现触底反弹趋势。

2. 收入结构多元化，Stressless为核心

• Stressless：作为公司最大收入来源，2020年实现营收18.66亿元，同比下降0.91%。
• 定制家具：成为公司第二大收入来源，2020年营收7.85亿元，同比增长8.12%。
• 成品家具：营收6.89亿元，同比下降19.05%，显示其增长乏力。
• 渠道布局：公司通过零售、定制和家装等多渠道推动业务增长，形成相互支撑的效益。

3. 财务费用优化，利润端改善

• 高负债影响：2018年收购Ekornes后，公司有息负债大幅上升，财务费用率提升，导致利润承压。
• 费用率控制：公司通过多种措施（如定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款）降低负债规模，财务费用率逐步下降。
• 期间费用率：2021年第一季度期间费用率下降至37.48%，销售、管理及财务费用率分别为24.32%、8.47%和4.69%。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.36亿元、4.55亿元、6.31亿元，EPS分别为0.58元、0.78元、1.08元。
• PE估值：对应PE分别为15.41倍、11.37倍、8.20倍。
• 行业对比：申万家具行业可比公司市盈率中位数为20.79倍，公司当前估值低于行业平均水平。
• 投资评级：首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为8.12-9.28元，对应2021年14-16倍PE。

关键信息

• 公司背景：曲美家居是一家主要从事家具制造及销售的公司，通过收购Ekornes进入国际市场。
• 收入来源：Stressless为最大收入来源，定制家具为第二大收入来源，成品家具增长乏力。
• 费用优化：公司通过多种手段有效降低有息负债规模，财务费用率逐步改善。
• 投资建议：基于盈利预测和估值分析，公司未来业绩增长可期，给予“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：海外业务发展不及预期、原材料价格上涨、内销开店放缓、市场竞争加剧等风险。

风险提示

• 海外业务发展不及预期
• 原材料价格上涨
• 内销开店放缓
• 市场竞争加剧

投资评级系统说明

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