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新大陆 (000997) 深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对新大陆在2017年智能POS领域的表现进行了深入分析，指出2017年可能是智能POS行业的爆发年。报告强调了智能POS对商户盈利的显著提升，以及公司在该领域的独特优势。

主要观点

• 智能POS成为商户盈利工具：智能POS不仅帮助商户提高效率，还能增加收入、降低成本，其中典型商户案例显示利润提升可达51%。
• 行业整合与运营驱动增长：2016年行业整合加速，2017年运营化趋势显著，智能POS存量运营成为增长重点。
• 市场渗透与竞争格局：智能POS正在快速渗透至2000万小微商户，新大陆在生产与运营方面具备双重优势，是A股唯一兼具生产和运营能力的厂商。
• 智能POS运营利润潜力：预计智能POS运营可带来年化毛利超过10亿元，若覆盖300万商户，对应毛利可达12亿元。
• 上调盈利预测：考虑到智能POS运营和消费金融业务的贡献，上调2018-2019年净利润预测分别为6%和12%。
• 估值目标：综合考虑各项业务，公司估值目标为305亿元市值，维持买入评级。

关键信息

市场数据

• 2017年7月27日收盘价：22.61元
• 一年内最高/最低价：24.28 / 17.6元
• 市净率：8.1
• 息率：0.27%
• 流通A股市值：20901百万元
• 上证指数/深证成指：3249.78 / 10395.19

基础数据

• 每股净资产：2.81元
• 资产负债率：55.82%
• 总股本/流通A股：938 / 924百万
• 流通B股/H股：- / -

投资要点

• 四因素推动智能POS爆发：
  1. 行业整合：2016年“96费改”后，商户开始主动使用扫码付。
  2. 运营化代替销售：2016年POS新增量首次下滑，存量运营更具性价比。
  3. 商户盈利化：智能POS具备开源节流和金融服务功能。
  4. 支付宝、微信推动：线下场景扩张加速智能POS普及。
• 智能POS运营利润：预计百万级别商户运营对应12亿元毛利。
• 利润预测上调：2018-2019年净利润由8.49/11.07亿上调至9.04/12.35亿，对应PE分别为31倍和24倍。
• 股价催化剂：增发批文通过、智能POS推广。
• 核心假设风险：收单业务不达预期、智能POS销量及推广不及预期。

财务数据与盈利预测

业务拆分预测

• POS业务：预计2017-2019年收入分别为18.3、22.0和25.9亿元，利润分别为1.17、1.42和1.70亿元。
• 二维码产品：预计2017-2019年收入分别为7.0、9.0和11.2亿元，利润分别为0.99、1.43和1.72亿元。
• 电信支撑：预计2017-2019年收入分别为3.89、4.66和5.68亿元，利润分别为1.04、1.18和1.57亿元。
• 高速公路机电：预计2017-2019年收入分别为5.13、5.69和6.01亿元，利润分别为0.50、0.60和0.70亿元。
• 房地产：预计2017-2019年收入分别为7.2、3.4和0亿元，利润分别为1.41、0.55和0亿元。
• 消费金融：预计2018-2019年贡献净利润分别为0.8和1.2亿元。
• 智能POS运维：预计2018-2019年贡献净利润分别为0.2和1.0亿元。
• 收单业务：预计2017-2019年净利润分别为3.06、4.50和6.00亿元。

估值分析

分部估值

• POS业务：按30倍PE估值为35.1亿元。
• 二维码识别：按35倍PE估值为34.65亿元。
• 行业应用：按30倍PE估值为21.9亿元。
• 信息化业务：按30倍PE估值为8.4亿元。
• 房地产：按14倍PE估值为19.74亿元。
• 收单业务：按40倍PE估值为180亿元。
• 消费金融：按20倍PE估值为16亿元。
• 商户总包：按50倍PE估值为10亿元。
• 运营研发投入：按30倍PE估值为21亿元。

合计估值

• 目标市值：305亿元
• 当前估值：231亿元（计入增发后）

行业地位与竞争优势

• 生产商与运营商：新大陆是A股唯一同时从事智能POS生产与运营的厂商，市场份额领先。
• 综合服务能力：提供支付、营销、管理、金融服务等，具备多项功能。
• 市场占有率：在智能POS领域，新大陆与拉卡拉、银联商务、快钱等处于第一梯队。

风险提示

• 收单业务：不达预期可能影响整体利润。
• 智能POS销量与推广：不及预期将对业务增长构成威胁。

股价催化剂

• 增发批文：2017年7月增发已获批准。
• 智能POS推广：加快推广将带来显著业绩增长。

总结

新大陆在智能POS领域具备显著优势，其综合服务能力及市场占有率使其在行业中处于领先地位。随着智能POS的快速推广及消费金融业务的逐步贡献，公司盈利预测上调，目标市值305亿元，维持买入评级。未来增长点包括智能POS运营、消费金融、收单业务等，但需关注收单及智能POS推广不及预期的风险。