20170728-申万宏源-新大陆-000997.SZ-深度研究：智能POS堪比商户版安卓，上修18年利润预测6%（Fintech系列深度之六）！_24页-2mb

新大陆 (000997) 智能POS深度研究报告总结

核心内容

• 智能POS行业爆发：2017年被视作智能POS爆发年，四因素推动行业增长：行业整合、运营化替代销售、商户盈利化、微信/支付宝线下推广。
• 新大陆行业地位：新大陆是A股唯一同时从事智能POS生产和运营的厂商，且在管理、营销、支付及衍生业务方面均有涉及，处于运营第一梯队。
• 利润预测上调：由于智能POS和消费金融业务的贡献，2018-2019年净利润预测分别上调6%和12%，由8.49/11.07亿元增至9.04/12.35亿元。
• 估值目标：预计公司2018年市值为305亿元，对应PE为24倍。

主要观点

• 智能POS的价值：智能POS不仅具备支付功能，还融合了店铺管理、引流、金融服务等功能，成为商户盈利工具。
• 市场趋势：智能POS正在快速渗透至2000万小微商户，预计未来三年将持续增长。
• 竞争优势：新大陆在智能POS市场具备较强的生产与运营能力，且拥有较高的市场占有率。
• 财务表现：2017年公司收入和利润均出现显著增长，预计2018-2019年将维持良好增长态势。

关键信息

市场数据

• 2017年7月27日收盘价：22.61元
• 一年内最高/最低价：24.28/17.6元
• 市净率：8.1
• 息率：0.27
• 流通A股市值：20901百万元
• 上证指数/深证成指：3249.78/10395.19

基础数据

• 2017年3月31日每股净资产：2.81元
• 资产负债率：55.82%
• 总股本/流通A股：938/924百万

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：维持买入评级
• 估值目标：305亿元
• 核心假设风险：收单业务不达预期、智能POS销量及推广不及预期

智能POS运营收益

• 预计百万级别智能POS商户网络对应12亿元毛利
• 若新大陆智能POS运营顺利，收单、衍生业务、信息化运营均可依赖POS网络收取费用

消费金融业务

• 2018年起成为增量业务
• 预计2018-2019年贡献净利润0.8和1.2亿元

收单业务

• 预计2017-2019年净利润为3.06、4.50和6.00亿元
• CAGR为127%

增发与市值影响

• 2016年非公开发行批文通过
• 预计增发后公司市值为231亿元，对应2018年PE为24倍

相关研究

• 《新大陆（000997）点评：17Q2剔除投资收益及房地产后净利润增长134%至299%，可推测下半年更乐观！》
• 《新大陆（000997）点评：总经理变更或是支付运营成核心业务利好信号！》

有别于大众的认识

• 市场低估了新大陆智能POS的行业地位及运营能力
• 智能POS运营带来的利润提升明显，典型商户案例利润增厚51%
• 消费金融及智能POS业务的成长性被低估

股价表现的催化剂

• 7月增发已获批文
• 智能POS大量推广

选手加速智能POS布局

• 生产商：新大陆、联迪、百富、新国都、惠尔丰、升腾等
• 运营商：拉卡拉、盒子支付、旺POS、新大陆、新美大、快钱等
• 新大陆优势：生产与运营一体化，功能齐全，综合服务能力强

分部估值

关键假设点

• 消费金融业务：2017年下半年通过盈亏平衡点，2018年起贡献净利润
• 智能POS运维：2017年达到100万商户，2018-2019年达到300万商户
• 收单业务：2017H2不再投入，预计2017-2019年净利润为3.06、4.50和6.00亿元
• 运营研发投入：预计2017-2019年为0.5、0.7、0.2亿元
• 行业假设：智能POS行业增速加快，2017-2019年收单业务流水快速增长

总结

新大陆在智能POS领域具有显著优势，其生产与运营一体化的模式使其在行业中脱颖而出。随着智能POS的推广及消费金融业务的发展，公司预计将在2018-2019年实现利润增长，并有望达到305亿元的市值目标。尽管存在一定的风险，但整体来看，新大陆的智能POS业务及消费金融业务前景良好，值得长期关注。