20170322-天风证券-新大陆-000997.SZ-三大业务接力腾飞_升级平台运营商迎来质变_26页_3mb

报告摘要

新大陆（000997）业务升级与投资分析总结

核心内容

新大陆是国内最大的POS机供应商，同时也是全球第四大和国内最大的条码支付设备供应商。公司通过三次业务升级，逐步完成从设备商向平台运营商的转型，包括银行卡收单、消费金融以及商户服务平台的布局。公司通过收购国通星驿100%权益，切入银行卡收单市场，为后续业务升级奠定基础。随着消费金融业务的布局，公司进一步拓展服务范围。商户服务平台的建设将为公司带来新的盈利模式，并实现产业链整合。

主要观点

银行卡收单业务：
- 银行卡收单市场在“96费改”后，市场资源向牌照方集中，提升交易流水和市场竞争力。
- 公司通过收购国通星驿切入市场，拥有稀缺的上市公司背书，具备良好的市场前景。
- 预计2017年银行卡收单业务流水将达7000亿元，占公司总收入的14%，利润贡献占比达42%，成为公司主要利润来源。
消费金融业务：
- 消费金融行业受益于政策利好，市场规模快速扩张，预计2017年接近万亿。
- 公司通过广州网商小贷公司和与兴业消费金融的战略合作，布局消费金融市场。
- 消费金融业务将从个人无抵押贷款向商户金融延伸，预计2018年放量，成为新的利润增长点。
- 公司在资金成本、获客渠道和坏账控制方面具备优势，为消费金融业务提供良好基础。
商户服务平台建设：
- 商户服务平台是公司转型运营商的第三阶段，将整合银行卡收单和消费金融等业务。
- 通过智能POS终端的推广，公司能够获取大量交易数据和用户行为数据，为增值服务和平台运营提供支持。
- 商户服务平台将在2019年实现盈利，为公司带来新的业务增长点。

关键信息

业务结构与增长预测

项目	2016E（亿元）	2017E（亿元）	2018E（亿元）
智能终端（包括POS与条码识别）	18.5	25.3	34.2
行业应用软件开发及服务（含硬件配套）	10.7	11.1	11.3
房地产及物业费收入	7.27	7.49	6.0
线下收单	2.7	8.2	10.8
消费金融业务	-	0.4	2.0
合计	39.2	52.5	64.3

估值分析

业务	估值基础	P/E	估值（亿人民币）
智能终端	2016P/E	40X	84
行业应用软件	2016P/E	30X	27
房地产	2016P/E	10X	5
银行卡收单业务	2016P/E	50X	125
公司估值	2017年	-	241
长期目标市值	-	-	300

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：19.24元
目标价格：25.68元
上次目标价：24.6元

风险提示

线下收单业务推广不及预期
消费金融业务推进不及预期

与市场预期差

银行卡收单业务有望超预期，成为公司利润增长的主要驱动力。
消费金融业务的爆发式增长将使公司转型为平台运营型公司，带来新的增长机遇。

股价催化剂

银行卡收单业务业绩超预期
消费金融业务在商户端推广符合预期
外延扩张

财务数据和估值（单位：亿元）

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	223.55	304.53	392.17	524.54	642.58
增长率	20.20%	36.23%	28.78%	33.75%	22.50%
EBITDA	36.45	45.15	57.93	76.27	99.28
净利润	27.58	33.59	45.84	60.16	78.12
增长率	25.16%	21.82%	36.47%	31.22%	29.86%
EPS（元/股）	0.29	0.36	0.49	0.64	0.83
市盈率（P/E）	65.47	53.75	39.39	30.02	23.12
市净率（P/B）	9.68	8.27	6.65	5.44	4.41
市销率（P/S）	8.08	5.93	4.60	3.44	2.81
EV/EBITDA	39.01	50.88	28.90	21.42	15.73

总结

新大陆通过三次业务升级，逐步实现从设备商向平台运营商的转型。银行卡收单业务将成为公司利润的主要来源，消费金融业务预计在2018年放量，而商户服务平台的建设将带来更多的增值服务机会。公司未来增长潜力大，预计2017年实现净利润6.0亿元，2018年实现7.8亿元，目标市值从241亿元上调至300亿元，维持“买入”评级。

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