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中南建设中报点评总结

核心内容

中南建设（000961）于2018年8月15日发布中报，整体表现强劲，显示公司业绩有望进入高速增长期。公司上半年实现营收153.2亿元，同比增长21%；归母净利润9.3亿元，同比增长180%。投资评级为“买入”，维持不变。当前股价为5.70元，合理价格区间为6.72~7.28元。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现归母净利润9.3亿元，同比增长180%，超出市场预期。主要得益于2017年末积累的可结转资源的结算进度和利润率高于预期。
• 房地产业务表现亮眼：房地产板块营收104.6亿元，同比增长38%；毛利率24.35%，同比上升6.68个百分点。公司上半年签约销售金额达652.5亿元，同比增长44%，新增80个项目，新增规划建面1138万平，同比增长110%。
• 建筑业务受确认节奏影响：建筑业务营收38.3亿元，同比下滑12.8%，主要因部分项目收入确认进度较慢。但上半年新增建筑合同额287.3亿元，同比增长59%，成功参与获取18个PPP项目，合同总金额超270亿元。
• 管理层信心坚定：公司控股股东中南城投宣布1亿元增持计划，同时推出股权激励计划，要求2018-2020年归母净利润CAGR不低于120%，彰显对公司未来发展的信心。
• 上调盈利预测：公司2018-2020年预测EPS上调至0.56、0.87、1.33元，分别较前值0.48、0.68、0.91元有所提升。合理估值区间调整为12-13倍PE，目标价6.72-7.28元，较前值8.16-8.64元有所下调。
• 财务结构优化：公司上半年末预收账款仍有921.6亿元，显示销售能力强。资产负债率有所下降，扣除预收账款后的资产负债率下降，财务结构趋于稳健。

关键信息

房地产业务

• 上半年营收104.6亿元，同比增长38%
• 毛利率24.35%，同比上升6.68个百分点
• 签约销售金额652.5亿元，同比增长44%
• 新增80个项目，新增规划建面1138万平，同比增长110%
• 截至上半年末在建开发面积3133万平，未开工面积2272万平

建筑业务

• 上半年营收38.3亿元，同比下滑12.8%
• 毛利率12.83%，同比上升0.69个百分点
• 新增建筑合同额287.3亿元，同比增长59%
• 成功获取18个PPP项目，合同总金额超270亿元

股东行为

• 控股股东中南城投宣布6个月内增持不超过1亿元
• 7月3日已增持1152万元，均价5.59元

股权激励计划

• 授予49名董事、高管2.33亿份股票期权，行权价6.33元
• 要求2018-2020年归母净利润相对2017年增长不低于240%、560%、1060%

盈利预测

• 2018年EPS预测为0.56元，2019年为0.87元，2020年为1.33元
• 合理估值区间为12-13倍PE，目标价6.72-7.28元

风险提示

• 房地产销售可能受到政策调控影响，尤其是一二线城市的需求端调控及三线城市棚改贷款收紧
• 公司资金链可能面临压力，主要由于房企融资收紧及基建业务回款周期长

财务指标

营业收入

• 2016: 34,440百万元
• 2017: 30,552百万元
• 2018E: 50,902百万元
• 2019E: 80,147百万元
• 2020E: 117,194百万元

归属母公司净利润

• 2016: 338.57百万元
• 2017: 602.66百万元
• 2018E: 2,094百万元
• 2019E: 3,246百万元
• 2020E: 4,938百万元

EPS

• 2016: 0.09元
• 2017: 0.16元
• 2018E: 0.56元
• 2019E: 0.87元
• 2020E: 1.33元

毛利率

• 2016: 16.41%
• 2017: 16.31%
• 2018E: 22.49%
• 2019E: 21.83%
• 2020E: 21.31%

净利率

• 2016: 0.98%
• 2017: 1.97%
• 2018E: 4.11%
• 2019E: 4.05%
• 2020E: 4.21%

ROE

• 2016: 2.51%
• 2017: 4.29%
• 2018E: 13.03%
• 2019E: 17.04%
• 2020E: 20.98%

资产负债率

• 2016: 86.23%
• 2017: 90.52%
• 2018E: 91.61%
• 2019E: 91.80%
• 2020E: 90.94%

流动比率

• 2016: 1.58
• 2017: 1.40
• 2018E: 1.39
• 2019E: 1.40
• 2020E: 1.41

速动比率

• 2016: 0.51
• 2017: 0.46
• 2018E: 0.39
• 2019E: 0.40
• 2020E: 0.42

每股净资产

• 2016: 3.64元
• 2017: 3.79元
• 2018E: 4.33元
• 2019E: 5.13元
• 2020E: 6.35元

PE

• 2016: 62.46倍
• 2017: 35.09倍
• 2018E: 10.10倍
• 2019E: 6.52倍
• 2020E: 4.28倍

PB

• 2016: 1.57倍
• 2017: 1.50倍
• 2018E: 1.32倍
• 2019E: 1.11倍
• 2020E: 0.90倍

EV/EBITDA

• 2016: 44.45倍
• 2017: 32.80倍
• 2018E: 12.17倍
• 2019E: 7.53倍
• 2020E: 5.17倍

估值分析

• 公司合理估值区间调整为12-13倍PE，目标价6.72-7.28元
• 相较于可比公司，公司应具备估值溢价
• 可比公司2018年平均PE为8.74倍，公司PE相对较高

可比公司估值情况