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水利基建加码，PPP模式助力 ——广发策略“宽财政”系列主题之二总结

核心内容概览

水利建设作为我国基建产业链中的“短板”领域，正受到“宽财政”政策和“补短板”战略的双重推动。随着洪涝灾害频发和政策支持的加强，水利投资有望加速增长，预计到2020年将突破万亿规模。PPP模式在其中发挥重要作用，成为解决财政压力和推动水利建设的重要手段。

主要观点

• 水利建设需求迫切：我国城市排水系统与发达国家相比存在显著差距，人均排水管道长度仅为0.61m，仅为美国的1/7。水利基建薄弱导致每年损失超2000亿元，社会性需求缺口较大。
• 政策支持力度增强：国务院常务会议明确将水利作为“补短板”的重点突破领域，并鼓励引入PPP模式。发改委推介的第三批PPP项目中，水利项目数量及金额占比显著提升，显示政策支持力度加大。
• 水利PPP尚处起步阶段：目前水利PPP项目数量和金额占比较低，仅占PPP项目总量的4.54%和2.85%。但项目落地率较高，显示出良好的发展势头。
• 产业链受益明显：水利投资加码将带动产业链上下游企业受益，其中中游施工企业及上游PCCP管道公司受益较大。
• BOT模式为主流：在水利PPP项目中，BOT模式占比高，具有较强的可复制性。典型案例如陕西南沟门水利枢纽工程，为未来推广PPP模式提供了参考。

关键信息

一、水利主题：“宽财政”与“补短板”预期下的新故事

• 需求面：洪涝灾害频发加剧社会性需求缺口，水利建设成为民生工程的重点。
• 政策面：国务院及发改委持续推动水利投资，强调PPP模式作为融资手段的重要性。
• 水利主题：多重因素推动水利主题成为投资热点，包括政策、财政、市场等。

二、水利建设产业链受益

• 产业链结构：上游包括建筑材料和输水管道供应商，中游为设计、施工及养护企业，下游涉及政府及城投公司。
• 投资弹性：中游施工企业受益显著，尤其是具备PPP拿单能力和区域资源整合能力的国企。
• 重点企业：安徽水利、粤水电、中国电建、钱江水利为中游重点推荐；国统股份、龙泉股份、韩建河山为上游PCCP管道公司重点推荐。

三、水利PPP模式：解决融资难题的“钥匙”

• 融资困境：水利项目依赖政府财政投入，但面临财政收入增速放缓和基金缺口扩大的问题。
• PPP模式优势：通过引入社会资本，减轻政府财政负担，提高项目可持续性。
• 区域分布：水利PPP项目主要集中在中西部地区，与国家重大水利工程布局一致。
• 回报机制：以使用者付费为主，部分项目可通过政府购买服务、土地增值收益等方式实现收益。

四、水利PPP项目：BOT占主导，模式可复制

• BOT模式：占水利PPP项目主导地位，政府授权社会资本建设运营项目，通过特许经营权实现收益。
• 案例分析：陕西南沟门水利枢纽项目采用BOT模式，社会资本承担主要投资，政府仅提供部分资本金，具有示范意义。
• 运作方式：项目公司由政府与社会资本共同出资，金融机构提供融资支持，形成多元合作机制。

五、主题策略及重点推荐关注标的

• 中游施工企业：

  • 安徽水利：区域水利施工龙头，拟吸收合并建工集团，PPP项目数量多。
  • 粤水电：广东省水电集团唯一上市公司，PPP项目拿单能力强。
  • 中国电建：国际水电建设龙头，积极布局水资源与环境治理。
  • 钱江水利：浙江省水利龙头企业，有望受益多层次资本市场建设。

• 上游PCCP管道公司：

  • 国统股份：布局PPP项目，中标订单多，拿单能力强。
  • 龙泉股份：新建PCCP生产线，2016年PPP新签订单达14亿。
  • 韩建河山：国内PCCP龙头企业，2016年PPP新签订单达15亿，战略转型海绵城市等。

风险提示

• 水利政策低于预期
• 第三批示范项目落地低于预期
• 上市公司回款速度低于预期

图表索引（关键数据）

• 图7：水利投资年均增速将超过10%
• 图16：水利PPP项目数区域分布
• 图17：水利PPP项目投资金额区域分布
• 图21：水利PPP项目数回报机制分布
• 图22：水利PPP项目数细分领域分布
• 图23：国家发改委三次推介的水利PPP项目对比
• 图26：发改委前两批水利PPP项目运作方式分布
• 图27：水利BOT模式逻辑图
• 图28：陕西南沟门水利枢纽工程项目合作机制

结论

水利基建在“宽财政”与“补短板”政策推动下，将迎来新一轮投资机遇。PPP模式作为重要融资手段，将在水利领域持续推广，推动项目落地和投资增长。中游施工企业及上游PCCP管道公司是当前重点受益标的，未来有望实现业绩增长与市场价值提升。