20161122-申万宏源-PPP投资策略分析_迎接PPP时代到来_把握基建供给侧改革机遇_19页_1mb

PPP时代到来与基建供给侧改革投资策略分析

核心内容概述

本文分析了PPP（Public-Private Partnership）模式在当前中国基建供给侧改革背景下的发展趋势、落地情况、制约因素以及投资机会，重点推荐了葛洲坝、苏交科、铁汉生态、东方园林和龙元建设等公司作为PPP投资标的。

主要观点

1. PPP机制成熟，项目落地加速

• PPP模式优势：相比传统BT模式，PPP实现了风险隔离，上市公司无需为SPV公司提供担保，有助于降低资产负债率。
• 现金流结构优化：PPP模式采用7:3:1的付款结构，按项目进度付款，相比BT的5:3:2结构，更有利于企业现金流管理。
• 资产证券化潜力：PPP项目具备前期结构化设计与后期资产证券化的双重优势，有助于提升企业杠杆率和资产流动性。
• 项目落地率提升：截至2016年三季度，财政部PPP项目库入库项目总金额达12.46万亿元，进入执行阶段的项目为1.56万亿元，落地率逐季提升，达到26.3%。
• 行业趋势：2016年第四季度PPP项目新签订单金额达402亿元，显示PPP项目落地速度明显加快，预计2016-2018年将是PPP落地增速最快的几年。

2. PPP落地制约因素与国际对标

• 主要制约因素：
  • 融资难题：银行贷款需项目入库、财政担保及列入中长期财政预算，股权融资面临期限不匹配与退出困难。
  • 信用问题：政府还款缺乏法律和制度保障，需通过PPP立法等手段加以解决。
• 国际对标案例：以法国万喜为例，其通过承包-特许经营一体化模式，实现长期稳健经营，2000-2015年收入和净利润年均复合增长率分别为5.47%和11.08%，具备较强的PPP运营能力。

3. 把握PPP投资机会

• 推荐标的：葛洲坝、苏交科、铁汉生态、东方园林、龙元建设等公司在PPP领域表现突出，具备较强的项目运营能力和融资优势。
• 投资逻辑：
  • 高弹性行业：如园林类公司（东方园林、铁汉生态）在PPP项目中更具成长性。
  • 高质量企业：如葛洲坝、苏交科等在PPP项目中具有较强的筛选和风控能力。
  • 融资成本优势：葛洲坝的融资成本低于同业，具备较强的资本运作能力。

关键信息

上市公司PPP项目落地情况（2016年Q1-Q3）

PPP公司订单收入比（2016年）

葛洲坝PPP项目亮点

• 项目运营经验丰富：涉足水务、交通、能源等多个领域，具备较强的综合运营能力。
• 融资成本低：2015年资金成本为3.00%，优于多数同行。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为33.77亿、40.53亿、50.88亿，增速分别为22%、24%、26%。
• 估值合理：对应PE分别为13X、10X、8X，具有较高的投资价值。

铁汉生态PPP项目亮点

• 生态修复与海绵城市：在生态修复和海绵城市领域具备较强竞争力。
• 订单落地加速：上半年中标70亿项目，订单增长显著。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为5.20亿、7.28亿、10.19亿，增速分别为70%、40%、40%。
• 估值合理：对应PE分别为34X、24X、17X，成长性突出。

东方园林与龙元建设PPP项目亮点

• 东方园林：园林景观建设龙头，已签订851亿PPP项目，涉足流域治理、危废处理等领域。
• 龙元建设：从房建企业转型为PPP平台型公司，已签订140亿多PPP合同，业绩拐点已现。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为2.9亿、4.06亿、5.48亿，增速分别为40%、50%、35%。
• 估值合理：对应PE分别为33X、23X、17X，具有较好成长性。

估值比较（2016年11月18日）

投资建议

• 推荐标的：葛洲坝、苏交科、铁汉生态、东方园林、龙元建设等公司在PPP领域具备较强的竞争力和盈利潜力。
• 投资逻辑：PPP模式推动基建供给侧改革，企业通过项目落地、资产证券化、融资优化等方式提升盈利能力和资产质量。
• 未来展望：2016-2018年将是PPP项目落地增速最快的几年，建议关注具备PPP项目运营经验、融资能力强、盈利增长潜力大的企业。