20150109-安信证券-航天工程-603698.SH-技术领先的煤气化工程服务商_22页_1004kb

航天工程公司总结

核心内容

航天工程（603698.SH）是一家专注于煤气化技术及设备研发、工程设计、技术服务、设备供应及工程总承包的专业化工程公司。公司依托具有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，为化工、能源等行业提供服务。该技术是代表行业先进技术方向的气流床气化技术之一，具有煤种适应性广、洁净高效等优势，打破了国外技术垄断。

主要观点

• 公司是业内领先的煤气化工程服务商，其核心技术具备自主知识产权。
• 煤气化技术在多个领域广泛应用，如煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢、IGCC发电等。
• 公司的业务收入主要来源于设备销售，近三年平均占比74%。
• 公司在手订单约为80亿元，为2013年收入的7.7倍，为未来业绩增长提供重要保障。
• 公司计划通过跨区域市场拓展、业务链延伸以及产业链并购来实现长期成长。
• 公司的盈利预测显示，2014-2016年EPS分别为0.76、0.76和0.99元，合理二级市场价格区间为15.2-19元（对应20-25倍PE）。
• 公司拟募集资金约10.3亿元，用于提升技术研究与开发能力、扩大核心设备加工能力及增强试验和检测能力。

关键信息

财务表现

• 2011-2013年公司收入分别为6.0/7.6/10.4亿元，净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元。
• 2011-2013年收入和净利润的CAGR分别为26.6% / 36.6% 和30.1% / 17.7%。
• 公司毛利率维持在42.7%左右，期间费用率有所波动，但管理费用率较高。
• 经营性现金流净额始终为正，2013年为2.23亿元，收现比保持在较好水平。
• 公司资产负债率较低，始终低于60%，流动性指标稳定。

技术优势

• 航天粉煤加压气化技术在煤种适应性、气化效率、能耗等方面具有明显优势。
• 公司拥有自主知识产权，已在多个工业化项目中成功应用。
• 公司具备完善的项目全周期服务能力，包括前期论证、工程建设、仿真培训、开车服务、HSE管理等。

市场与行业前景

• 煤化工年均投资规模预计在500-1000亿元，煤气化项目需求庞大。
• 在节能减排压力下，先进煤气化技术成为传统产能改造升级的重要手段。
• 公司未来计划拓展海外市场，逐步开拓美洲、澳洲、东南亚等煤炭资源富集地区。

募集资金投向

• 募集资金主要用于航天煤气化装备产业化基地二期建设、兰州设计研发中心建设、企业信息化建设、2500吨级航天粉煤气化炉技术研制以及补充营运资金。
• 项目投资总额为10.2亿元，其中98.03亿元拟使用募集资金。

风险提示

• 煤化工行业周期性风险。
• 核心技术人员流失及技术失密的风险。
• 应收账款坏账风险。

公司竞争优势

1. 技术水平业内领先
   公司自主研发的航天粉煤加压气化技术，是气流床气化技术的典型代表，具有煤种适应性广、洁净高效等优点。

2. 设备研发实力出众
   公司成功研制了“气化炉燃烧器”、“气化炉内件”及“特种阀门”等关键设备，其性能和寿命均优于进口产品。

3. 项目管理体系先进
   公司拥有一套成熟的项目运行管理体系，涵盖营销、设计、采购、施工等环节，实现了科学管理和程序化运作。

4. 具备完善的项目全周期服务能力
   公司可为客户提供从项目前期论证到后期运营维护的一整套服务，形成差异化竞争优势。

未来成长驱动因素

• 跨区域市场拓展
  公司将抓住富煤省区七大国家煤化工产业基地建设机遇，形成以北京为核心、兰州为支撑的全国布局。

• 上市后资金及品牌优势
  上市后，公司资金实力增强，将加大在大型航天煤气化技术和成套装备方面的研发投入，拓展总包业务。

• 产业链并购整合
  公司未来有望通过并购进入化肥、电力、能源等下游领域，为成长打开新空间。

可比公司分析

• 可比公司：苏交科、中国海诚、三维工程、东华科技、三联虹普。
• 2015年平均PE：约22倍。
• 合理估值区间：15.2-19元，对应20-25倍PE。

总结

航天工程作为国内领先的煤气化工程公司，凭借先进的技术、强大的设备研发能力及完善的项目全周期服务，具备显著的市场竞争力。公司在手订单充足，未来成长空间广阔，但同时也需面对行业周期性、技术保密及应收账款等风险。公司计划通过跨区域拓展、技术升级及产业链整合，进一步提升市场占有率与盈利能力。