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国产煤气化技术引领者，静待行业盛宴开启

核心内容

航天长征化学工程股份有限公司（航天工程，603698.SH）是一家专注于煤气化技术及关键设备研发、设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包的综合服务商。公司依托中国运载火箭技术研究院的背景，拥有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，技术处于国内国际领先水平，竞争优势突出。

主要观点

• 公司近年来业绩持续高速增长，2011-2013年营收与归母净利润复合增长率分别为31.5%和23.7%。
• 煤化工行业市场需求巨大，预计2014-2018年煤制气等三大新型煤化工总投资规模约8600亿元，其中煤制天然气投资约4600亿元，煤制烯烃/芳烃约2400亿元，煤制油约1600亿元，保守估计煤化工设备需求将超过5000亿元。
• 公司拥有强大的技术、研发、项目管理及全生命周期服务优势，具备较强的市场竞争力。
• 上市后资金、品牌及综合实力提升，将推动公司拓展产业链，加速外延扩张。
• 公司目前在手订单总额约120亿元，为未来业绩增长提供保障。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年6月，专注于煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。
• 拥有42项专利技术，包括航天粉煤加压气化技术、气化炉燃烧器技术等。
• 拥有甲级工程设计资质和多项压力容器设计资质。

股权结构

• 第一大股东为中国运载火箭技术研究院，持股58.824%。
• 公司股权结构稳定，由五位发起人构成。

财务表现

• 2012年营业收入为7.64亿元，2013年为10.44亿元，2014年预计为12.06亿元，2015年预计为15.10亿元，2016年预计为18.75亿元。
• 2012年净利润为1.94亿元，2013年为2.28亿元，预计2014-2016年净利润分别为2.48亿元、3.16亿元和4.03亿元。
• EPS预计为0.60元（2014年）、0.77元（2015年）、0.98元（2016年），CAGR达20.8%。

估值分析

• 合理估值区间为16.9-21.6元，DCF估值为19.31元。
• 可比公司2015年PE为22倍，公司可给予22-28倍PE估值。

募投项目

• 公司拟公开发行不超过10,000万股，募集资金总额为10.23亿元。
• 募投项目包括：航天煤气化装备产业化基地二期建设、兰州航天煤化工设计研发中心建设、企业信息化建设、2500吨级航天粉煤气化炉技术研制、补充营运资金。

竞争优势

• 领先的技术优势：拥有航天粉煤加压气化技术，打破国外垄断，具有煤种适应性强、清洁高效、建设投资少、运行维护费用低等优点。
• 强大的研发能力：充分利用航天技术成果，向民用产业转化和延伸，成功研制关键设备。
• 项目管理优势：拥有完备的工程数据库、标准库及软件系统，实现一体化运作。
• 职业化的人才队伍优势：拥有一支经验丰富的工程项目运作管理团队。
• 全生命周期服务优势：为客户提供从项目前期论证到项目投资后评价的全方位服务。

未来成长驱动因素

• 下游行业需求增长：能源、化工等产品消费需求不断增长，为煤气化工程行业带来广阔市场前景。
• 技术创新与研发：公司持续进行新技术、新工艺的研发，2013年研发费用占营收比例为4%。
• 上市后资金与品牌提升：资金、品牌及综合实力提升将有助于公司拓展产业链，加速外延扩张。
• 充足在手订单：公司目前在手订单总额约120亿元，为业绩增长提供保障。

风险提示

• 国家产业政策变动风险：煤化工行业受国家政策影响较大，政策调整可能影响项目投资。
• 油价下跌风险：国际油价下跌可能影响下游产品价格，从而影响公司盈利能力。
• 市场开拓风险：公司需持续推动市场拓展，以适应新市场需求。
• 项目暂缓、延期风险：大型煤气化项目周期长，可能受经济形势和信贷政策影响。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2014-2016年营业收入分别为12.06亿元、15.10亿元、18.75亿元，净利润分别为2.48亿元、3.16亿元、4.03亿元。
• 估值建议：合理估值区间为16.9-21.6元，DCF估值为19.31元。
• 发行价格：公司本次发行理论价格不超过12.52元。

总结

航天长征化学工程股份有限公司凭借其领先的技术优势、强大的研发能力和完善的项目管理体系，在煤气化行业具备较强的市场竞争力。随着煤化工行业市场需求的扩大和公司订单的持续增长，公司未来发展前景广阔。然而，公司也面临国家政策变动、油价下跌等风险，需持续关注市场动态和技术创新。