20150109-申万宏源-航天工程-603698.SH-拥有军转民用自主粉煤加压气化技术的设备成套供应及工程总包商_合理价格26.7-29.1元_22页_1mb

航天工程（603698）发行上市资料总结

核心内容

航天工程是一家专注于航天粉煤加压气化技术的设备成套供应及工程总包商，该技术具有自主知识产权，是国家重点推广的洁净煤利用技术。公司业务涵盖煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。该技术可广泛应用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢及IGCC发电等领域。

主要观点

• 技术优势：航天粉煤加压气化技术具备生产稳定性、煤种适应性、运行经济性、操作安全性和环境友好性，达到国际领先水平，成功填补了国内在大型先进煤气化技术方面的空白。
• 市场地位：公司在国内粉煤气化装置市场中占据领先地位，截至2013年4月，已签约近30个化工项目，其中投产9个。
• 竞争优势：公司拥有42项专利技术，并具备甲级工程设计资质，技术人才占比高达62%，形成强大的技术壁垒。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.67元、0.81元和1.02元，对应合理股价区间为26.7-29.1元，基于23-25倍PE估值。
• 募投项目：本次募集资金9.80亿元，主要用于补充营运资金、建设航天煤气化装备产业化基地二期和兰州航天煤化工设计研发中心。

关键信息

发行信息

• 发行价格：12.52元/股
• 发行股数：8230万股
• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：中投证券

财务数据

• 收入：2012年7.64亿元，2013年10.44亿元，预计2014年12.54亿元，2015年15.16亿元，2016年18.91亿元。
• 净利润：2012年1.94亿元，2013年2.28亿元，预计2014年2.74亿元，2015年3.35亿元，2016年4.18亿元。
• 毛利率：2013年42.7%，2014年1-6月为43.4%，略低于三维工程的45.4%。
• 净利率：2013年29.2%，2014年1-6月为29.2%，略低于三维工程的31.3%。
• ROIC和ROE：2012年ROIC为24.7%，2013年为26.2%；2014年上半年ROE为14.9%，高于行业平均。
• 经营性现金流：2011-2013年分别实现0.75亿元、3.12亿元和2.23亿元，占净利润比例分别为50%、161%和98%，其中2013年为行业最高。
• 资产负债情况：2011-2013年流动比率分别为1.4、1.3、1.3，速动比率分别为1.2、1.1、1.1，资产负债率分别为48.2%、54.5%、56.0%。

上市相关

• 首日上市股数：2080万股
• 发行费用：5005万元
• 发行后总股本：4.12亿股
• PE估值：对应2014-2016年分别为18.7x、15.5x和12.3x。

政策支持

• 国家自2006年起出台多项政策支持煤化工行业，包括鼓励采用先进煤气化技术、发展煤制天然气、煤制油等。
• “十二五”规划纲要明确提出稳步发展煤化工产业，山西、内蒙古、新疆、陕西、宁夏等省份已对煤化工建设做出详细规划，总投资额超2万亿元。

市场前景

• 上游：国内煤炭资源丰富，2012年探明储量占化石能源总量的91.9%，煤炭消费占能源总量的68.5%，未来仍将是重要能源。
• 下游：煤制气用途广泛，包括煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢及IGCC发电。
• 行业需求：随着石油资源紧张，煤化工作为替代方案需求旺盛，同时政策支持推动行业技术升级和产能替换。

风险提示

• 政策变动风险：国家可能调整煤化工产业政策，影响行业发展。
• 市场竞争风险：国际竞争对手如壳牌、西门子等进入国内市场，可能影响公司市场地位。
• 技术风险：技术密集型行业面临人才流失和技术失密风险，研发周期长可能影响公司竞争力。

重要图表与数据

• 图1：航天粉煤加压气化技术是将煤粉高效转化为洁净CO和H2混合气体的环保新技术。
• 图2：专利和通用设备销售占公司2013年收入的84.2%。
• 图3：14H1公司业务主要分布在河北、山西、内蒙古和贵州。
• 图4：公司控股股东为火箭院（持股58.8%），实际控制人为中国航天科技集团公司。
• 图5：2012年国内煤炭资源探明储量占化石能源总量的91.9%。
• 图6：2012年煤炭消费占能源总量的68.5%。
• 图7：2013年全国合成氨产量为5745万吨，同比增长5.2%，复合增速为4.4%。
• 图8：2013年全国氮肥产量为4927万吨，复合增速为5.7%。
• 图9：国内甲醇有产能过剩迹象。
• 图10：2013年全国乙烯产能达1872万吨，复合增速为12.0%；产量为1623万吨，复合增速为9.9%。
• 图11：我国原油消费量/产量比达2.25，进口依赖度上升。
• 图12：天然气消费量/产量比为1.37，逐步上升。
• 图13：2013年全国乙烯产能及产量数据。
• 图14：公司员工总数为613人，较2011年末增加95人。
• 图15：技术型人才占公司员工总数的62%。
• 图16：2011-2013年公司营收复合增速为31.5%。
• 图17：2011-2013年公司营业利润复合增速为26.7%。
• 图18：公司营收和营业利润CAGR位居同类可比公司第三。
• 图19：2014年上半年公司毛利率为43.4%，低于三维工程。
• 图20：2014年上半年公司净利率为29.2%，低于三维工程。
• 图21：公司ROIC呈上升趋势，2013年ROIC大幅领先其他可比公司。
• 图22：2014年上半年公司ROE为14.9%，高于三维工程。
• 图23：2011-2013年公司经营性净现金流分别为0.75亿元、3.12亿元和2.23亿元。
• 图24：公司经营性净现金流占净利润比分别为50%、161%和98%。
• 图25：2013年公司收现比为86.9%，高于行业平均。
• 图26：2013年公司付现比为51.7%，低于行业平均。

募投项目

• 航天煤气化装备产业化基地二期建设：2.06亿元
• 兰州航天煤化工设计研发中心建设：1.75亿元
• 补充营运资金：5.29亿元
• 企业信息化建设：4,069.4万元
• 日处理煤量2500吨级航天煤粉气化炉技术研制：3,025万元

盈利预测

• 2014-2016年EPS：0.67元、0.81元、1.02元
• 合理股价区间：26.7元-29.1元，基于23-25倍PE估值

附注

• 联系人：邹立，电话：(8621)23297818x7412，地址：上海市南京东路99号。
• 证券分析师：陆玲玲、李杨。
• 报告来源：申万研究。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。