20150115-兴业证券-航天工程-603698.SH-掌握核心科技_构建技术壁垒_22页_734kb

航天工程 (603698) 证券研究报告总结

核心内容

航天工程成立于2007年，是国内煤气化工程行业的龙头企业，拥有国家重点推广的洁净煤气化技术。公司主要业务涵盖煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。2013年公司实现收入10.44亿元，净利润2.28亿元，2011-2013年均复合增长31.52%。

主要观点

• 行业地位：公司是国内煤气化工程行业的龙头企业，拥有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，打破了国外技术垄断。
• 业务结构：专利专有及通用设备销售是公司主要收入来源，占2013年收入的78.92%。
• 行业趋势：煤气化技术契合国家能源发展趋势，是技术壁垒和资质壁垒较高的行业，国家政策鼓励其发展。
• 竞争优势：公司拥有军转民用核心技术，资质齐全，研发能力强，具备项目全生命周期管理和服务能力。
• 财务表现：公司综合毛利率保持在行业较高水平，2011-2013年分别为46.67%、49.07%和42.70%，净利率也保持稳定。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2007年
• 主营业务：煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包
• 控制股东：航天科技集团，火箭院持股58.82%，为最大单一股东
• 发行情况：2014年拟发行8230万股，发行后总股本为41230万股

财务指标（2013年）

• 收入：10.44亿元
• 净利润：2.28亿元
• 毛利率：42.7%
• 净利率：21.9%
• 净资产收益率：24.6%
• 每股收益：0.69元
• 每股经营现金流：0.68元

2014年盈利预测

• 每股摊薄EPS：0.77元（2014E）、0.87元（2015E）、0.94元（2016E）
• 合理申购价：19.25-23.10元，基于25-30倍PE估值

主要业务构成

• 专利专有及通用设备销售：2013年收入8.24亿元，占比78.92%，是公司主要收入来源
• 工程建设费收入：2013年收入0.92亿元，占比8.89%
• 专利技术实施许可：2013年收入0.54亿元，占比5.17%
• 设计咨询：2013年收入0.68亿元，占比6.55%
• 维修技术服务：2013年收入0.05亿元，占比0.48%

区域分布

• 河北：2014年1-6月收入1.6亿元，占比27.04%
• 山西：2014年1-6月收入1.1亿元，占比19.35%
• 内蒙古：2014年1-6月收入1.1亿元，占比18.46%
• 贵州：2014年1-6月收入1.0亿元，占比18.46%
• 合计：2014年1-6月收入占比约82.55%

技术优势

• 公司拥有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，具有广泛的煤种适应性和高效洁净的利用过程
• 技术专利商在煤气化领域占据主要市场份额，公司技术专利数量达63项
• 公司技术员工占比62%，本科以上学历员工占比87%，具备较强的研发能力

行业分析

• 煤炭仍是我国主要能源，2013年占国内能源消费的66%
• 煤气化技术可显著提高煤炭利用效率，减少污染排放
• 国家政策鼓励发展先进煤气化技术，推动煤化工产业的健康发展
• 行业技术壁垒和资质壁垒高，新进入者难以竞争

风险提示

• 油价下跌风险：可能导致下游产品价格下降，影响公司盈利能力
• 市场开拓风险：公司需持续研发新技术，以适应新市场的需求
• 收入不均衡风险：煤气化项目周期较长，可能造成不同会计期间收入结构变化

募集资金项目

• 航天煤气化装备产业化基地二期建设项目：20570.73万元
• 兰州航天煤化工设计研发中心建设项目：17518万元
• 企业信息化建设项目：4069.40万元
• 日处理煤量2500吨级航天粉煤气化炉技术研制项目：3025万元
• 补充公司营运资金：52851.47万元

财务分析

• 毛利率：公司综合毛利率高于行业平均水平，2013年为42.7%
• 资产管理能力：公司总资产周转率稳定，高于大多数可比公司
• 现金流：公司收现比为86.9%，付现比为48.33%，处于行业较好水平

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2014-2016年每股摊薄EPS分别为0.77元、0.87元和0.94元
• 估值：基于可比公司2014年PE（25-30倍）测算，公司合理申购价在19.25-23.10元之间

总结

航天工程作为国内煤气化工程行业的龙头企业，凭借其自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，以及在技术、资质和项目全生命周期管理方面的优势，占据了行业的重要位置。公司业务结构清晰，主要依赖专利专有及通用设备销售，同时积极拓展工程建设和专利实施许可等业务。在国家能源政策和环保政策的推动下，煤气化行业前景广阔，公司具备较强的盈利能力和市场竞争力。然而，公司也面临油价下跌、市场开拓和收入不均衡等风险。募集资金项目将有助于提升公司的技术和生产能力，进一步增强其市场地位。