医药行业2019年三季报点评：行业业绩逐步改善，坚持细分高景气领域-20191106-长城证券-22页_923kb

医药行业2019年三季报分析及投资建议总结

核心内容

本报告为长城证券于2019年11月6日发布，分析了医药行业在2019年前三季度的表现，并对行业政策动向及投资主线进行了梳理。报告指出，医药行业在政策推动下正经历整合升级，行业整体保持稳健增长，但内部板块分化明显。

主要观点

• 行业业绩逐步改善：2019年前三季度医药板块实现营业收入12,864.04亿元，同比增长14.81%；归母净利润1,018.53亿元，同比增长4.93%；扣非后归母净利润878.90亿元，同比增长7.75%。
• 板块估值分化明显：医药生物板块整体市盈率为33X，较去年同期略有上升，但仍在2013年以来的中位线以下。医疗服务板块估值最高，达到74.83X，而中药和医药商业板块估值相对较低。
• 政策加速落地：2019年下半年以来，医药行业多项政策进入加速推进期，包括集采扩围、注射剂一致性评价、DRG付费体系试点和医疗器械唯一标识启用等，这些政策推动了行业洗牌和整合升级。
• 投资主线建议：建议沿三条主线选择优质标的，包括政策受益下行业高景气主线（创新药及产业链、医疗服务、优质医疗器械）、政策免疫下行业持续景气主线（疫苗、血制品、可选消费）和业绩表现良好+估值修复主线（医药流通、专业化原辅料）。

关键信息

行业回顾

• 医药制造业2019年1-9月营业收入同比增长8.4%，利润总额同比增长10.0%，增速较2018年同期有所下降。
• 收入增速高于利润增速，主要由于医保控费、集中采购等政策对利润的压缩。
• 细分板块分化明显：医疗器械和生物制品板块利润增速领先，分别同比增长91.46%和43.27%；医疗服务板块归母净利润大幅下滑近45%，主要因国际医学剥离零售业务影响。

市场表现

• 申万医药生物指数累计上涨35.12%，跑赢沪深300指数6.02个百分点，在全部申万一级行业中排名第七。
• 医疗服务板块涨幅最大，达到64.21%；生物制品和化学制药分别上涨41.58%和48.21%。
• 个股表现分化：兴齐眼药、济民制药、健友股份、长春高新和康泰生物涨幅居前，ST康美、亚太药业、ST辅仁、宜华健康和ST天圣跌幅超过40%。

政策动向

3.1 集采扩围落地在即

• 25个省份和新疆生产建设兵团组成采购联盟，完成“4+7”试点药品扩围采购。
• 中选价平均降幅达59%，部分品种降幅超50%，影响仿制药企盈利模式。
• 政策推动市场份额向头部企业集中，成本控制和规模效应成为仿制药企核心竞争力。

3.2 注射剂一致性评价有望加速

• 国家药监局发布注射剂一致性评价技术要求和申报资料要求，推进条件已具备。
• 注射剂一致性评价进展滞后，目前仅10个品种通过，其余为“视同通过”。
• 随着评价推进，注射剂市场将加速洗牌，产品质量过硬和布局早的企业将受益。

3.3 DRG付费体系进入快速推进期

• 医保局发布15项信息业务编码标准，为DRG付费体系奠定基础。
• 30个试点城市将于2020年启动DRG付费模拟运行，2021年正式实施。
• DRG付费将推动医保支付模式变革，医院需控制治疗成本，提升服务效率。

3.4 医疗器械唯一标识系统启动

• 国家药监局发布第一批医疗器械唯一标识产品目录，涵盖高风险产品。
• 唯一标识系统自2020年10月1日起实施，有助于实现医疗器械全生命周期监管。
• 高值耗材集采有望提速，医疗器械分类和质量评估标准趋于统一。

板块持续分化

• 医药板块内部估值持续分化，医疗服务板块估值最高，而中药和医药商业板块估值较低，存在安全边际。
• 政策受益、政策免疫和估值修复成为投资主线，建议关注相关领域优质标的。

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风险提示

• 行业政策变动；
• 政策推进不及预期；
• 药品降价超预期。

总结

2019年医药行业在政策推动下逐步改善，但板块内部估值分化明显。随着集采扩围、注射剂一致性评价、DRG付费体系和医疗器械唯一标识的推进，行业整合升级将明显提速，市场份额向头部企业集中趋势显著。建议投资者关注政策受益、政策免疫及估值修复主线，选择业绩支撑和估值合理的优质标的。