20130906-中泰证券-医药生物_在医药行业的分化中挖掘确定的成长性_17页_770kb
报告摘要
医药生物行业季度报告总结
核心内容概述
本报告分析了2013年四季度医药生物行业的投资策略，重点探讨了医药行业的长期驱动力、中期政策扰动因素以及短期预期差。报告认为，当前医药行业处于政策密集扰动期，同时疾病谱迁移和竞争格局的改变推动了行业分化。投资建议围绕寻找确定的成长性机会，包括进口替代、诊断和保健品等政策扰动较小的领域。
主要观点
一、医药行业分析框架
- 长期驱动力：疾病谱迁移决定刚需，2007版药品注册法规奠定了行业游戏规则，创新药与仿制药的区分提升了行业壁垒。
- 中期扰动因素：招标、医保目录调整和医保控费是主要政策影响因素。
- 招标政策影响药品价格和市场分配，基药招标以“双信封”模式为主，非基药以竞价议价为主，质量分层是关键。
- 医保目录调整带来新机会，如新进目录、地方医保覆盖增加、报销限制放宽。
- 短期预期差：企业实际运营与市场预期之间的差距是短期投资机会的来源。
关键信息
二、医药行业当前所处的时点
- 政策密集扰动期：2013年四季度各省将陆续展开基药和非基药招标，医保目录可能在2014年底调整。
- 医保控费：反商业贿赂和支付方式改革正在推进，对行业产生深远影响。
三、行业分化与成长性机会
- 分化压力：GDP增速放缓导致医药行业增速下降，但符合疾病谱迁移方向的治疗领域仍保持较高增长。
- 成长性机会：
- 强者愈强：具备优质品种、销售能力和整合能力的公司，如昆明制药、红日药业、复星医药、华润三九、三诺生物、丽珠集团、迪安诊断、佐力药业、紫光古汉。
- 新模式 + 大健康：受益于政策或受政策影响较小的公司，如泰格医药、迪安诊断、紫光古汉、汤臣倍健、山大华特。
四、2013年四季度投资组合建议
- 稳健型组合：红日药业（20%）、昆明制药（20%）、复星医药（20%）、华润三九（20%）、山大华特（20%）。
- 激进型组合：三诺生物（25%）、迪安诊断（25%）、佐力药业（25%）、紫光古汉（25%）。
行业数据概览
- 上市公司数量：175家
- 行业总市值：1175334.44亿元
- 行业流通市值：1030840.78亿元
主要公司概况
| 公司 | 总股本 (亿股) | 股价 (元) | 2013E EPS | 2014E EPS | 增长率 | 2013E PE | 2014E PE | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 红日药业 | 3.74 | 38.87 | 0.96 | 1.33 | 39% | 40.49 | 29.23 | 买入 |
| 昆明制药 | 3.41 | 24.48 | 0.76 | 1.00 | 32% | 32.21 | 24.48 | 买入 |
| 三诺生物 | 1.32 | 53.00 | 1.35 | 1.99 | 47% | 39.26 | 26.63 | 买入 |
| 迪安诊断 | 1.20 | 47.69 | 0.67 | 0.93 | 39% | 71.18 | 51.28 | 买入 |
| 复星医药 | 22.40 | 11.37 | 0.95 | 1.04 | 10% | 11.97 | 10.93 | 买入 |
| 华润三九 | 9.79 | 27.55 | 1.26 | 1.55 | 23% | 21.87 | 17.77 | 买入 |
| 佐力药业 | 1.44 | 17.55 | 0.55 | 0.70 | 27% | 31.91 | 25.07 | 增持 |
| 紫光古汉 | 2.23 | 11.98 | 0.24 | 0.31 | 29% | 49.92 | 38.65 | 增持 |
政策与行业趋势
- 医保目录调整：2014年底可能迎来国家医保目录调整，关注新进目录、地方医保覆盖增加、报销限制放宽的品种。
- 招标政策：基药招标以“双信封”模式为主，非基药以竞价议价为主，质量分层是关键。
- 反商业贿赂：近期外资药企被调查，对进口替代和原研药竞争力产生影响。
疾病谱迁移与用药结构变化
- 疾病谱迁移方向：循环系统疾病、代谢疾病、肿瘤等发病率上升，相关用药领域增长较快。
- 用药结构变化：
- 全身性抗感染药份额下降，抗肿瘤和免疫调节剂、中枢神经系统药物份额上升。
- 注射剂的定价能力高于口服剂型，独家产品价格维护较好。
估值与投资建议
- 估值溢价：医药板块整体估值溢价处于历史高位，但部分公司如三诺生物、迪安诊断、佐力药业、紫光古汉具备成长潜力。
- 投资建议：建议关注进口替代、诊断和保健品等非药领域，以及具备竞争优势和政策红利的公司。
图表概览
- 图表1：疾病别患病率变化
- 图表2：药品注册数量对比
- 图表3：全流程监管图示
- 图表4：重点公司首次覆盖和评级调整
- 图表5：医药指数与上证指数走势对比
- 图表6：56号文与64号文对比
- 图表7：各省非基药招标项目状态
- 图表8：基药目录增补情况
- 图表9：基药目录与医保目录对比
- 图表10：医药市场分企业类型占比
- 图表11：医药市场分企业类型、分区区域占比
- 图表12：医保控费措施
- 图表13：医保支付方式改革路线图
- 图表14：医药行业增速与GDP增速对比
- 图表15：卫生总费用增长
- 图表16：卫生总费用占GDP比例
- 图表17：医保人均筹资
- 图表18：医保参保人数
- 图表19：医保基金收支
- 图表20：医保支出增长与结存
- 图表21：各地区医保收支情况
- 图表22：用药结构变化
- 图表23：各治疗领域样本医院用药金额
- 图表24：各治疗领域样本医院用药金额增速
- 图表25：不同剂型产品定价能力对比
- 图表26：复方丹参滴丸与复方丹参片价格对比
- 图表27：银杏达莫注射液不同厂商定价对比
- 图表28：中长期投资组合
- 图表29：四季度投资组合
- 图表30：医药板块整体估值溢价
- 图表31：医药子板块估值对比
- 图表32：主要覆盖上市公司和估值一览
结论
医药行业正处于政策密集扰动期，行业分化压力与疾病谱迁移趋势并存。投资策略应关注具备强劲成长性、竞争优势和政策红利的公司，同时寻找受政策影响较小的非药领域机会。报告建议在稳健型和激进型投资组合中配置相应的公司，以实现确定的成长性和成长空间。
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