医药行业2018年中期策略：政策导向，聚焦服务、优质医药、商业三条主线-20180613-联讯证券-48页-4mb

医药行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年医药行业在政策导向下迎来复苏期，业绩与估值齐飞。医药生物板块整体表现优异，涨幅达10.43%，排名第三。细分行业中，疫苗、中药、化药及医疗服务表现突出，化学原料药因涨价因素实现大幅增长。板块估值在2018年中处于历史中值附近，部分个股突破牛市高点，预计下半年估值仍有提升空间。

主要观点

• 医药行业是政策影响显著的高内需行业，政策导向是投资策略的核心。
• 医药行业的发展经历了从制度建设期、承压期、消化期到复苏期的演变。
• 医药政策旨在解决“看病难、看病贵、医疗质量不高”三大矛盾，推动供给侧改革。
• 2018年是医药行业复苏期，业绩增速超预期，估值提升空间显著。

关键信息

一、半年回顾

• 业绩表现：2018Q1，医药制造业主营业务收入同比增长16.1%，利润总额增长22.5%，利润率提升至12.38%。
• 细分行业增速：
  • 中药：营收增速22.0%，净利润增速22.9%。
  • 化药：营收增速30.2%，净利润增速19.7%。
  • 生物制品（疫苗&血液制品）：营收增速54.0%，净利润增速25.6%。
  • 化学原料药：营收增速39.8%，净利润增速182.0%。
  • 医疗服务：营收增速42.4%，净利润增速35.5%。
• 市场表现：医药生物指数上涨10.43%，跑赢上证综指和沪深300。
• 个股分化：约30%个股跑赢医药生物指数，其余个股涨幅为负，行业整体估值提升。

二、投资策略

聚焦服务、优质医药、商业三条主线：

1. 医疗服务

• 民营专科连锁医院：爱尔眼科、美年健康、通策医疗等，受益于分级诊疗和政策支持。
• 医药研发外包（CRO/CMO）：泰格医药，受益于国际CRO产业转移和政策支持。

2. 优质医药

• 品牌中药：中新药业、广誉远、白云山等，具备提价能力，受益于消费升级。
• 创新药与优质仿制药：恒瑞医药、复星医药、亿帆医药等，关注研发管线和临床进展。
• 疫苗行业：短期看四价流感疫苗、HPV疫苗；中期看13价肺炎球菌结合疫苗和带状疱疹疫苗。

3. 医药商业

• 零售药店：一心堂、益丰药房、大参林等，受益于连锁化率提升和市场扩张。
• 医药批发：柳药股份、中国医药、九州通等，集中度提升，估值处于底部，看好复苏。

三、重点推荐公司

• 爱尔眼科：行业龙头，内生外延双轮驱动，估值合理。
• 华兰生物：四价流感疫苗获批，血液制品预期好转。
• 济川药业：核心品种高增长，低估值高增长。
• 广誉远：国药精品，估值提升潜力大。
• 华东医药：工业商业齐头并进，主力产品销售创新高。
• 亿帆医药：创新药企，原料药和制剂业务稳固。

风险提示

• 系统性风险：医保控费降药价超预期。
• 政策推进不及预期：可能影响行业复苏节奏。
• 估值偏高：部分个股估值已突破历史高点。
• 药品降价压力：可能影响利润。
• 商业调拨业务和换标换票：可能影响业绩表现。

图表目录

• 图表1：医药制造业逐季累计主营业务收入及增速
• 图表2：医药制造业逐季累计利润总额及增速
• 图表3：医药制造业利润率持续改善
• 图表4：医药生物细分行业历年营收增速情况
• 图表5：医药生物指数上涨10.43%
• 图表6：医药个股市场表现（扣除新股）
• 图表7：医药在全部A股涨幅中的占比
• 图表8：十年长周期医药板块与沪深300涨跌幅比较
• 图表9：医药板块与全部A股（剔除银行）PE溢价率
• 图表10：部分跟踪医药公司PE估值情况
• 图表11：医药行业二级市场表现受政策影响显著
• 图表12：国家鼓励民营医院发展政策
• 图表13：各经济类型医院数量增长情况
• 图表14：各经济类型医院医疗服务量增长情况
• 图表15：全方位降低药价
• 图表16：历年被收回GMP证书的企业数量及证书张数
• 图表17：仿制药一致性评价历史进程
• 图表18：通过仿制药一致性评价的品种
• 图表19：2017年国家鼓励药械创新政策
• 图表20：医药产业链供给侧改革
• 图表21：历年全国医疗服务量
• 图表22：不同年龄段医疗卫生支出
• 图表23：主要医院医疗服务公司近三年营收增速
• 图表24：主要医院医疗服务公司近三年扣非净利增速
• 图表25：国内外临床试验成本比较
• 图表26：泰格医药营业收入地区分布
• 图表27：CDE新药注册申请新接收和完结情况
• 图表28：泰格医药历年新接合同和在手待执行合同金额
• 图表29：已BE备案的仿制药品种及批件数量
• 图表30：片仔癀历年出厂价变动
• 图表31：片仔癀历次提价统计
• 图表32：医药上市公司研发投入情况
• 图表33：医药制造业上市公司历年研发投入情况
• 图表34：政策鼓励药械创新
• 图表35：进入国内III期临床的重点在研品种
• 图表36：EV71疫苗上市后销售快速放量
• 图表37：国家免疫规划疫苗儿童免疫程序表
• 图表38：上市及在研重磅疫苗产品一览
• 图表39：历年全国零售药店总体数量
• 图表40：我国药店连锁化率稳步提升
• 图表41：四家上市连锁零售药店门店增长情况
• 图表42：三大药品销售终端市场结构
• 图表43：四家上市连锁零售药店经营数据对比
• 图表44：四家零售药店毛利率比较
• 图表45：四家零售药店销售净利率比较
• 图表46：四家零售药店三项费用率比较
• 图表47：四家上市连锁零售药店估值对比
• 图表48：医药批发企业集中度不断提升
• 图表49：主要医药批发上市公司经营及估值情况
• 图表50：医药批发公司估值处于多年底部

总结

2018年医药行业在政策引导下实现业绩和估值双提升，展现出强劲的增长潜力。投资策略聚焦于服务、优质医药、商业三大主线，分别对应民营专科连锁医院、创新药和优质仿制药、以及零售药店和医药批发。重点推荐公司包括爱尔眼科、华兰生物、济川药业、广誉远、华东医药和亿帆医药等。尽管存在一定的政策风险和估值压力，但整体来看，医药行业仍具备良好的投资前景。