20191106-长城证券-医药行业2019年三季报点评：行业业绩逐步改善，坚持细分高景气领域_22页_1mb

医药行业2019年三季报分析总结

核心内容

2019年前三季度，中国医药行业实现营业收入12,864.04亿元，同比增长14.81%，归母净利润1,018.53亿元，同比增长4.93%，扣非后归母净利润878.90亿元，同比增长7.75%。尽管整体增速较2018年有所放缓，但行业表现依然强劲，申万医药生物指数累计上涨35.12%，跑赢沪深300指数6.02个百分点，在全部申万一级行业中排名第七。

主要观点

1. 行业业绩逐步改善：医药行业在政策推动下，整体业绩逐步改善，尤其是生物制品和医疗器械板块表现突出，归母净利润增速显著。
2. 板块估值分化明显：板块内部估值持续分化，医疗服务板块估值最高，而中药和医药商业板块估值相对较低，存在一定的安全边际。
3. 政策加速落地：2019年下半年以来，多项政策进入加速推进期，包括集采扩围、注射剂一致性评价、DRG付费体系试点、医疗器械唯一标识启用等。
4. 行业整合升级提速：随着政策落地，行业整合升级速度加快，市场份额向头部企业集中趋势明显。

关键信息

1. 行业回顾

• 医药制造业收入端承压，利润增速有所加快。
• 2019年前三季度，医药板块收入增速高于利润增速，主要受医保控费、集中采购等政策影响。
• 医药商业、生物制品和医疗器械收入增速靠前，分别为15.36%、14.36%和10.49%。
• 生物制品和医疗器械板块归母净利润增速大幅领先，医疗服务板块归母净利润同比大幅下滑近45%。

2. 市场表现

• 申万医药生物指数累计上涨35.12%，跑赢沪深300指数。
• 二级行业指数均上涨，医疗服务涨幅最大，达64.21%。
• 概念指数中，生物疫苗指数、抗癌指数、基因检测指数涨幅居前。
• 个股表现分化，兴齐眼药、济民制药、健友股份、长春高新、康泰生物涨幅居前，ST康美、亚太药业、ST辅仁、宜华健康、ST天圣跌幅较大。

3. 政策动向

• 集采扩围：25个省份组成的采购联盟成功完成“4+7”试点药品扩围采购，中选价平均降幅达59%。
• 注射剂一致性评价：新版技术要求发布，注射剂一致性评价有望加速，带来行业洗牌。
• DRG付费体系：医保业务编码标准全部发布，DRG付费体系进入快速推进期，30个试点城市将在2020年启动模拟运行。
• 医疗器械唯一标识：第一批实施医疗器械唯一标识产品目录发布，预计2020年10月1日起正式执行，推动医疗器械全生命周期监管。

投资建议

我们建议关注以下三条投资主线：

1. 政策受益下行业高景气主线：创新药及产业链、医疗服务、优质医疗器械。
2. 政策免疫下行业持续景气主线：疫苗、血制品、可选消费。
3. 业绩表现良好+估值修复主线：医药流通、专业化原辅料。

重点公司推荐

风险提示

• 行业政策变动
• 政策推进不及预期
• 药品降价超预期

总结

医药行业在政策推动下逐步改善，估值分化明显，行业整合加速。我们建议投资者关注政策受益、政策免疫与估值修复的主线，选择有业绩支撑、估值合理的优质标的。随着政策落地，行业将进入新的发展阶段，但需警惕政策变动和药品降价等风险。