20131211-宏源证券-医药行业_年度报告-政策扰动_分化成长_21页_3mb

医药行业年度报告总结

核心内容

2014年医药行业将面临政策扰动与分化成长并存的局面。主要政策动向包括：

• 基药招标：新版基药目录新增品种较多，但规格下降，部分独家品种可能受益，但整体市场放量低于预期。
• 医保目录调整：医保目录将纳入更多新药及地方增补品种，但中成药降价压力显著，对中药板块形成挑战。
• 医保控费：医保基金整体过剩，但部分城市医保基金结余增速下降，控费成为行业常态。
• 大健康产业政策：国家鼓励社会办医，推动医疗服务行业增长，民营医院和连锁医院有望受益。

行业整体面临收入增速下降、利润增速振幅收窄的挑战，但长期需求持续增长，尤其是老龄化和城市化进程。

主要观点

1. 政策扰动短期影响显著：医保控费和药品招标降价是行业短期压力来源，中成药降价成为抑制中药板块估值提升的主要因素。
2. 化药板块进口替代逻辑成立：化药企业中，首仿及单独定价企业具备竞争优势，尤其是具有成本优势和价格维护能力的企业。
3. 医疗服务受益政策红利：鼓励社会资本参与公立医院改制重组，推动民营医院发展，提升行业估值。
4. 行业估值偏高但长期价值不变：医药板块整体估值高于市场，但具备长期投资价值，尤其是受益于政策支持的板块。

关键信息

• 医保基金结余情况：全国医保基金整体过剩，但部分城市医保基金储备不足，控费政策将逐步推广。
• 药品价格调整：发改委多次调价，中成药降价成为趋势，但部分品种因成本上升可能降价空间有限。
• 基药市场结构变化：基药二三级医院使用比例提升对中药企业影响更大，部分独家品种在基层市场具备增长潜力。
• 行业分化明显：药品板块受政策影响较大，非药板块（如医疗器械、医疗服务）表现相对稳定，具备增长潜力。

投资逻辑与推荐公司

投资逻辑

• 扰动中前行，分化中成长：政策扰动下，具备价格维护能力、独家品种和基层拓展能力的企业将更具竞争优势。
• 短期压力与长期机会并存：尽管面临招标降价和医保控费的短期挑战，但大健康产业政策将带来长期增长机会。

推荐公司

1. 新进基药独家品种、价格维护能力较强且在基层医院拓展能力强

• 天士力：中药现代化龙头，具备强大研发和营销能力，预计EPS增长显著，给予买入评级。
• 云南白药：基药独家品种，大健康产品增长强劲，给予买入评级。
• 以岭药业：核心产品具备专利优势，销售费用弹性大，给予买入评级。
• 中新药业：速效救心丸受益于低价药品目录，预计EPS稳步增长，给予增持评级。

2. 品种竞争优势明显，且进口替代空间大

• 常山药业：拥有完整的肝素产业链，具备进口替代潜力，给予增持评级。
• 通化东宝：二代胰岛素进入基药目录，具备价格优势，给予增持评级。
• 华东医药：特色专科药龙头，具备品种优势，给予增持评级。
• 莱美药业：埃索美拉唑和乌体林斯具备大品种潜力，给予增持评级。

3. 受益国家鼓励支持大健康产业发展新政

• 金陵药业：脉络宁和宿迁医院受益政策红利，给予增持评级。
• 爱尔眼科：眼科民营连锁龙头，受益社会化办医政策，给予增持评级。
• 开元投资：涉足医疗资源整合，给予增持评级。

重点公司及盈利预测

结论

2014年医药行业将经历政策扰动与分化成长的阶段。虽然招标和医保控费带来短期压力，但大健康产业政策将为医疗服务和部分具备进口替代能力的化药企业带来增长机遇。重点推荐具备独家品种、价格维护能力强、在基层市场有拓展潜力以及受益于政策红利的企业。