深度报告-20221103-东吴证券-电力设备行业深度报告_电动车三季报总结_电池盈利稳健_中游盈利分化_龙头抗压能力强_43页_1mb

电力设备行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年Q1-Q3新能源汽车及电力设备行业整体表现，重点指出电动车销量持续增长，板块业绩同比高增，但中游环节盈利分化。报告还提供了投资建议及风险提示，对各细分板块的盈利能力、现金流及未来增长潜力进行了评估。

主要观点与关键信息

1. 销量与市场表现

• 国内销量持续增长：2022年Q1-Q3国内电动车销量达457万辆，同比增长110%；Q3销量196.7万辆，同比增长107.3%，环比增长46.6%。
• 海外销量平稳增长：2022年Q1-Q3海外电动车销量264万辆，同比增长27%；Q3销量93.7万辆，同比增长27.1%，环比增长5.5%。
• 全球销量预期：预计2022年全球电动车销量将超过1000万辆，2023年仍可维持30%以上的增长。

2. 电动车板块业绩表现

• 整体业绩高增长：2022年Q1-Q3电动车板块总收入达20370.87亿元，同比增长39.74%；归母净利润1919亿元，同比增长105.22%。
• 盈利分化明显：
  • 上游盈利强劲：碳酸锂、铝箔、铁锂正极等板块同比增速超300%。
  • 中游盈利分化：电池盈利稳中有升，部分材料如隔膜、结构件盈利稳健，但正极、负极、电解液、铜箔等环节盈利承压。
  • 下游恢复良好：整车盈利能力逐渐恢复，Q3营收同比增长34.71%，环比增长43.73%。

3. 盈利能力与费用控制

• 毛利率与净利率提升：2022年Q1-Q3整体毛利率为18.61%，同比上升2.8个百分点；归母净利率为8.54%，同比上升2.9个百分点。
• 费用率下降：2022年Q1-Q3整体费用率9.66%，同比下降1.5个百分点；Q3费用率9.68%，同比下降1.8个百分点。

4. 现金流与库存情况

• 净现金流增长：2022年Q1-Q3经营活动净现金流为1932亿元，同比增长59.61%；Q3净现金流为926.76亿元，同比增长98.70%。
• 库存显著增长：2022年Q3末新能源汽车板块存货为4939.63亿元，较年初增长58.12%；上游材料板块存货增长也较为显著。

5. 各细分板块表现

• 电池：盈利稳健，龙头公司如宁德时代、比亚迪表现亮眼，Q3营收同比增长121.32%，归母净利润同比增长158.35%。
• 铁锂正极：受益于储能和动力需求，Q3营收同比增长314.23%，但因库存收益减少和价格下跌，盈利略有回落。
• 三元正极：受欧洲电动车需求疲软影响，Q3营收同比增长155.30%，但盈利水平有所下降。
• 三元前驱体：受钴镍价格下跌影响，Q3归母净利润同比下降15.99%。
• 隔膜：湿法价格稳定，干法价格略有下降，龙头公司盈利稳定。
• 电解液及六氟：Q3盈利普遍下行，但龙头公司成本优势明显。
• 负极：石墨化价格回落，盈利有所下滑，但龙头公司利润基本稳定。
• 铜箔：新增供给集中释放，加工费回落，盈利明显承压。
• 铝箔：供给仍偏紧，盈利稳中有升。
• 结构件：费用控制得当，盈利分化明显，龙头公司表现稳定。
• 核心零部件：盈利维持稳定，Q3营收同比增长16.59%。
• 锂电设备：Q3盈利稳定，龙头公司带动板块增长。
• 整车：Q3产销恢复，规模效应明显，比亚迪等公司业绩高增。

6. 投资建议

• 第一条主线：首推盈利确定且具备储能优势的电池企业，包括宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯。
• 第二条主线：盈利相对稳定的环节龙头，包括隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、铝箔（鼎胜新材）、前驱体（中伟股份）。
• 第三条主线：未来盈利收缩但估值低且符合技术进步方向，包括电解液（天赐材料、新宙邦）、三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）。
• 第四条主线：价格维持高位且估值低的锂（赣锋锂业、天齐锂业等）。

7. 风险提示

• 价格竞争超预期：可能导致盈利承压。
• 原材料价格波动：影响企业成本和利润。
• 投资增速下滑：可能影响整体市场需求。

结构清晰总结

1. 销量趋势

• 国内：销量持续增长，Q3同比增长107.3%，环比增长46.6%。
• 海外：销量增长平稳，Q3同比增长27.1%，环比增长5.5%。
• 全球预期：2022年销量超1000万辆，2023年预计维持30%以上的增长。

2. 业绩表现

• 整体高增长：2022年Q1-Q3总收入同比增长39.74%，归母净利润同比增长105.22%。
• 盈利分化：上游材料盈利高增，中游环节分化明显，下游整车恢复良好。

3. 盈利能力

• 毛利率：2022年Q1-Q3整体毛利率为18.61%，同比上升2.8个百分点。
• 净利率：2022年Q1-Q3整体净利率为8.54%，同比上升2.9个百分点。
• 费用率：2022年Q1-Q3费用率9.66%，同比下降1.5个百分点。

4. 现金流与库存

• 净现金流：2022年Q1-Q3净现金流增长显著，Q3净现金流同比增长98.70%。
• 库存增长：2022年Q3末存货显著增长，部分企业因备货需求导致库存增加。

5. 分板块分析

• 电池：盈利稳中有升，龙头公司表现强劲。
• 正极材料：铁锂正极和三元正极盈利分化，部分因价格下跌和库存影响而承压。
• 负极材料：盈利略有下滑，但龙头公司利润稳定。
• 电解液及六氟：盈利普遍下行，但龙头公司成本优势明显。
• 铜箔：盈利承压，加工费回落。
• 铝箔：供给偏紧，盈利稳中有升。
• 结构件：费用控制良好，盈利分化明显。
• 核心零部件：盈利稳定，Q3增长显著。
• 锂电设备：盈利稳定，龙头带动增长。
• 整车：销量恢复，规模效应明显，盈利能力增强。

6. 投资建议

• 第一条主线：电池企业，关注宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技。
• 第二条主线：盈利稳定的材料和零部件企业，如隔膜、负极、结构件等。
• 第三条主线：未来盈利收缩但估值低，如电解液、三元、铁锂、铜箔。
• 第四条主线：价格高位且估值低的锂资源企业。

7. 风险提示

• 价格竞争：可能压缩盈利空间。
• 原材料波动：影响成本控制。
• 投资增速：可能影响市场需求和增长预期。