20170420-招商证券-海兴电力-603556.SH-深耕海外市场_从产品销售走向项目开发与解决方案_27页_896kb

海兴电力（603556.SH）详细总结

核心内容概述

海兴电力是一家专注于智能电网配用电领域的产品研发、生产与销售的高新技术企业，其业务涵盖智能表计、计费系统、配用电整体解决方案、电力云服务及电网基建与运维服务。公司自2001年成立以来，已在国内及海外形成较强的品牌影响力和市场地位，尤其在海外市场布局方面表现出色，且正在从产品销售向项目开发与解决方案转变，以提高海外业务的产值与效率。

主要观点

• 海外市场优势显著：公司长期深耕海外市场，在南美、东南亚、非洲、中东等区域已形成较强的市场影响力，海外收入占比持续高于50%，且毛利率高于国内市场。
• 全球化布局：公司产品覆盖80多个国家和地区，尤其在“一带一路”沿线国家有重点布局，通过设立子公司、合资企业等方式实现本土化营销。
• 供应链与技术优势：公司具备先进的供应链管理体系，能够有效提升生产效率和产品质量，同时拥有自主设计能力，能够为客户提供定制化的解决方案。
• 从产品销售转向解决方案：公司正在拓展高附加值的软件服务和运维业务，如PPP模式项目，以实现业务多元化和长期增长。
• 受益于全球电力市场复苏：全球智能电网投资持续增长，尤其是新兴市场，为公司提供了广阔的市场空间和发展机遇。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为周良璋和李小青夫妇，合计持股56.62%。
• 海兴控股持有50.52%，海聚投资持有6.10%。

主营业务

• 智能用电产品：占公司收入60%以上，毛利率在35%~41%之间。
• 配用电整体解决方案：快速增长，毛利率高达51%~55%。
• 电力云服务：毛利率高达60%，是公司未来的重要发展方向。
• 电网基建及运营类业务：毛利率高，正在探索运维等后端服务。

财务表现

• 2017年目标估值：50-55元，当前股价为43.08元。
• 收入增长：2015-2017年主营收入年均增长17%~30%，净利润增长22%~32%。
• 毛利率：近年来综合毛利率保持在40%以上，其中海外市场毛利率显著高于国内市场。

海外市场布局

• 巴西市场：市占率高达60%，通过与巴西FAE合作组建合资公司巴西ELETRA。
• 印尼市场：通过全资子公司海兴印尼开展业务，满足本地化生产要求。
• 南非市场：已签署两项PPP项目，未来有望进一步拓展。
• 中东市场：伊朗计划为2,400万户安装智能电表，公司通过参股公司参与。

供应链与生产

• 信息化管理系统：MES、MRP、CRM、PLM等系统提升生产效率和管理能力。
• 轻资产运营：以研发和装配为主，减少固定资产投入，提高资产周转率。
• 自动化设备：自主研发ICT和FCT测试设备，提升产品合格率和生产效率。

技术与产品

• 核心技术：涵盖配用电产品、线损治理、能效管理、智能售电与收费系统。
• 产品系列：包括单相智能表、三相智能表、预付费表、AMI系统、DMS系统等。
• 研发能力：公司研发投入持续增加，拥有多个实验室和研发中心，技术实力强。

业务模式与客户结构

• 海外市场：以直销为主，经销为辅，掌握客户资源，形成稳定合作关系。
• 国内市场：主要通过招标模式，参与国家电网集中招投标，回款及时。
• 客户结构：海外客户包括电力公司、电表生产企业等；国内客户主要是国家电网和南方电网下属子公司。

募投项目

• 公司募投项目包括配网自动化、电力云服务、分布式能源设备等，将进一步提升产能和市场竞争力。

市场前景

• 全球电力市场复苏：智能电网投资持续增长，尤其在发展中国家。
• 新兴市场潜力大：东南亚、南亚、中东、非洲等地未来智能电表需求将显著增长，为公司提供广阔市场空间。
• “一带一路”建设：公司已在30多个“一带一路”国家布局，未来可能进一步深化合作。

风险提示

• 海外大客户波动可能影响公司业绩。
• 国内市场发展低于预期可能对公司整体表现产生影响。

总结

海兴电力凭借其强大的供应链管理能力、领先的技术实力和广泛的海外市场布局，正在从传统产品销售向项目开发与解决方案转型，有望进一步提升其海外业务的产值和效率。随着全球电力市场复苏和智能电网投资的增长，公司未来在新兴市场的表现值得期待。然而，公司也面临海外大客户波动和国内市场发展不及预期等风险。