20180919-新时代证券-海兴电力-603556.SH-海兴电力首次覆盖报告_深耕海外_转型系统方案解决商_乘风再起航_20页_1mb

海兴电力首次覆盖报告总结

核心内容

海兴电力是一家专注于全球配电市场的企业，自1992年成立以来，20多年来深耕智能计量及智能配用电领域，已成为国内智能电表出口龙头企业。公司业务涵盖智能表计、配用电终端、系统解决方案、运维与服务、高压电器及其他产品，产品线逐步丰富，服务模式向系统解决方案商转型。

主要观点

1. 二十余年专注全球配电市场，成为表计龙头

• 公司自1992年成立以来，专注于智能电网领域，逐步发展为全球智能电表出口龙头企业。
• 2017年营业收入达30.25亿元，同比增长39.8%；归母净利润达5.63亿元，同比增长10.76%。
• 2018H1营业收入同比下降12.32%，归母净利润同比下降40.13%，主要受国内电网招标下降、原材料价格上涨和巴西、印尼等国货币贬值影响。
• 公司高度重视技术创新，2018H1研发支出达1.11亿元，占营收9.42%，创历史新高。

2. 多年布局海外市场，开始进入收获期

• 公司自主品牌产品已销往全球90多个国家和地区，境外营收占比持续提升，2017年境外营收占比达66.17%，2018H1达72.42%。
• 国际智能电表市场增长迅速，尤其在中东、拉美、非洲、东南亚等地区，公司凭借品牌优势和本地化战略，在巴西、南非等市场占据较大市场份额。
• 海外市场收入在2018H1保持稳定，若剔除汇率影响，收入增长明显，预计未来海外仍是主要增长点。

3. 公司产品逐步丰富，国内市场稳健经营

• 公司在国内市场保持稳定，2017年在国家电网单相电表招标中占2.37%，三相电表招标中占4.95%，稳居第一梯队。
• 2017年公司中标金额16,599万元，市场份额有所提升。
• 国内市场虽受招标下降影响，但随着配网投资的持续增长，未来有望迎来新的增长周期。

4. 看好公司深度布局海外市场，首次覆盖给予“推荐评级”

• 公司2018-2020年预计净利润分别为4.39亿元、5.12亿元和6.22亿元，对应EPS分别为0.89元、1.03元和1.26元。
• 当前股价对应的2018-2020年PE值分别为15倍、13倍和11倍，首次覆盖给予“推荐评级”。
• 风险提示包括海外电力市场不及预期、竞争加剧导致产品价格下降等。

关键信息

海外市场表现

• 2018H1海外收入达8.44亿元，占总收入72.42%，继续保持出口总量和金额第一。
• 公司在巴西、南非等市场具有较高的市占率，且具备较强的本地化生产和运营能力。
• 公司在多个国际认证方面具有优势，包括南非STS、秘鲁INACAL、巴西INMETRO等，是国际市场资质最完整的中国企业之一。

国内市场表现

• 国内智能电表市场处于完全竞争状态，公司凭借技术与管理优势，逐步提升市场份额。
• 国内收入在2018H1下降34.53%，主要受招标量下降影响，但公司积极拓展配网产品，有望在更新换代周期迎来新的增长。

财务预测与估值

市场增长预期

• 智能电表全球销量增长率预计从35.4%提升至45.7%，尤其在拉美、中东、非洲和东南亚市场增长迅速。
• 2018-2020年配网投资复合增速预计达24%，为公司带来新的发展机遇。

产品与解决方案

• 公司产品包括智能表计、配用电终端、系统解决方案、运维与服务、高压电器及其他。
• 系统解决方案业务毛利率高达60%以上，运维与服务业务毛利率可保持在50%以上，未来有望成为新的增长点。

战略转型

• 公司正在从产品供应商向系统解决方案服务商转型，拓展智能配电网系统解决方案和电力云服务。
• 通过“自主+产业合作”模式，公司向配电、微电网领域拓展，推动业务多元化。

总结

海兴电力凭借多年的海外布局和技术创新，已成长为全球智能电表出口龙头企业，未来有望通过系统解决方案和运维服务实现新的增长。尽管2018H1受国内市场招标下降和汇率波动影响，但海外市场的持续增长和公司转型策略将为其带来长期利好。公司具备较强的品牌优势和技术实力，是智能配用电领域的重要参与者。